引入做市商制度，允許協(xié)議大宗交易實(shí)時(shí)成交確認(rèn)，擴(kuò)大盤后固定價(jià)格交易品種范圍……為提升市場(chǎng)流動(dòng)性、增強(qiáng)內(nèi)在穩(wěn)定性，此次創(chuàng)業(yè)板改革調(diào)整市場(chǎng)核心交易機(jī)制，投資端改革邁出關(guān)鍵一步。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，投資端機(jī)制創(chuàng)新，有望多管齊下改善流動(dòng)性溢價(jià)，提升市場(chǎng)定價(jià)精度，吸引更多QFII、社保基金及公募基金等長線資金增配創(chuàng)業(yè)板。

引入做市商制度 平抑價(jià)格異常波動(dòng)

做市商制度是境外成熟市場(chǎng)的通行做法。2022年、2023年，科創(chuàng)板、北交所相繼引入做市商制度，總體運(yùn)行平穩(wěn)，在提高市場(chǎng)流動(dòng)性、降低價(jià)格波動(dòng)等方面發(fā)揮了積極作用。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，在創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度有利于平抑價(jià)格異常波動(dòng)，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)運(yùn)行。

“針對(duì)創(chuàng)業(yè)板中小市值企業(yè)流動(dòng)性相對(duì)不足、價(jià)格波動(dòng)較大的特點(diǎn)，引入做市商制度為市場(chǎng)提供持續(xù)買賣報(bào)價(jià)，減少價(jià)格波動(dòng)，增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。做市商通過雙向報(bào)價(jià)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性支撐，有利于降低大額交易對(duì)價(jià)格的沖擊。”中信建投證券研究發(fā)展部非銀金融與前瞻研究首席分析師趙然表示。

趙然提醒，做市業(yè)務(wù)需持有一定庫存股票，在未盈利企業(yè)占比較高的創(chuàng)業(yè)板，股價(jià)波動(dòng)受技術(shù)進(jìn)展、行業(yè)政策等非財(cái)務(wù)因素影響較大，對(duì)券商風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與動(dòng)態(tài)對(duì)沖能力提出較高要求。

在創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度也有利于促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，提升市場(chǎng)效率和公平性。

中金公司研究部首席國內(nèi)策略分析師李求索認(rèn)為，相關(guān)調(diào)整有助于提升創(chuàng)業(yè)板股票投資者和交易策略多元化水平，進(jìn)一步提高定價(jià)效率，促進(jìn)增強(qiáng)市場(chǎng)活力和韌性。

“從更宏觀的視角看，此舉也有利于培育健全的做市生態(tài)。隨著A股市場(chǎng)股票做市業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，一批專業(yè)化做市機(jī)構(gòu)有望成長壯大，推動(dòng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)在估值定價(jià)、股票研究、做市服務(wù)等方面的專業(yè)能力提升，助力打造一流投資機(jī)構(gòu)。”中國人民大學(xué)中國資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長趙錫軍說。

實(shí)時(shí)成交確認(rèn) 提升交易效率

如果說做市商制度能解決市場(chǎng)流動(dòng)性等問題，那么將協(xié)議大宗交易調(diào)整為實(shí)時(shí)成交確認(rèn)，則有望提高投資者證券和資金使用效率，增強(qiáng)成交確定性和中長期資金參與意愿。

市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍反映，目前創(chuàng)業(yè)板股票協(xié)議大宗交易采用“盤中申報(bào)、盤后成交確認(rèn)”的業(yè)務(wù)安排，即投資者盤中提交的協(xié)議大宗交易申報(bào)，在收盤后才確認(rèn)成交。這種業(yè)務(wù)安排由于申報(bào)與成交確認(rèn)時(shí)間間隔較遠(yuǎn)，交易不確定性高，可能出現(xiàn)單邊違約撤單，交易失敗增加證券、資金隔夜占用成本等情況，將影響創(chuàng)業(yè)板大宗交易機(jī)制的吸引力和中長期資金使用意愿。

科創(chuàng)板自設(shè)立以來，股票協(xié)議大宗交易即采用實(shí)時(shí)成交確認(rèn)方式，相關(guān)機(jī)制運(yùn)行平穩(wěn)。

李求索認(rèn)為，這次改革借鑒科創(chuàng)板有關(guān)做法，將創(chuàng)業(yè)板股票協(xié)議大宗交易調(diào)整為實(shí)時(shí)成交確認(rèn)，即成交確認(rèn)時(shí)間由15:00至15:30調(diào)整為9:30至11:30、13:00至15:30，相關(guān)調(diào)整有利于提升大宗交易成交效率，增強(qiáng)成交確定性和中長期資金參與意愿。

招商基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，協(xié)議大宗交易調(diào)整為實(shí)時(shí)成交確認(rèn)，使價(jià)格信息能夠及時(shí)反映至市場(chǎng)，提升定價(jià)效率，同時(shí)更好地滿足投資者的大宗交易需求，便利中長期資金入市。

擴(kuò)大品種范圍 滿足多元化交易需求

在提升交易效率的同時(shí)，此次改革引入創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF盤后固定價(jià)格交易機(jī)制，更好滿足投資者多元化的交易需求，有利于降低大額交易對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。

事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板股票自2020年8月引入盤后固定價(jià)格交易機(jī)制，相關(guān)機(jī)制運(yùn)行平穩(wěn)，一定程度上滿足了投資者多元化的交易需求。此次改革將盤后固定價(jià)格交易品種范圍擴(kuò)展至創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF，不僅對(duì)盤中競(jìng)價(jià)交易形成有益補(bǔ)充，也回應(yīng)了指數(shù)基金調(diào)倉和投資者管理資產(chǎn)組合等多元化交易訴求。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板股票引入盤后固定價(jià)格交易機(jī)制有利于吸引更多中長期資金投資ETF，同時(shí)能夠拓寬基金投顧投資范圍，便利投顧客戶在盤后以確定價(jià)格配置ETF。

趙然表示，允許投資者在收盤后按當(dāng)日收盤價(jià)交易創(chuàng)業(yè)板ETF，有助于滿足跨時(shí)區(qū)資金的調(diào)倉需求，減少盤中大額交易對(duì)市場(chǎng)的影響，同時(shí)為基金投顧等機(jī)構(gòu)投資者提供了更靈活的配置時(shí)間窗口。

從機(jī)制設(shè)計(jì)看，此舉有利于緩解大額交易沖擊，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。對(duì)于需要進(jìn)行大額申購或交易的機(jī)構(gòu)投資者，盤后固定價(jià)格交易機(jī)制為其提供了一個(gè)不直接影響盤中連續(xù)競(jìng)價(jià)價(jià)格的交易渠道，能夠有效降低大額交易對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。

中信證券分析，引入創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF盤后固定價(jià)格交易機(jī)制，為被動(dòng)資金提供了平穩(wěn)、低溢價(jià)的調(diào)倉通道。

“總的來看，ETF盤后固定價(jià)格交易的引入，以及后續(xù)可能推出的創(chuàng)業(yè)板股指期貨，豐富了投資者的交易策略，也為中長期資金提供了更為完善的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。這些改革有助于吸引更多保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等長期資金入市。機(jī)構(gòu)投資者高度重視市場(chǎng)的流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)管理工具配置，交易機(jī)制越成熟，其配置創(chuàng)業(yè)板的意愿便越強(qiáng)。”李湛說。