近日，多家媒體集中報道了Shein的最新財報，根據新加坡會計和企業管理局官方網站信息顯示，Shein在2024年的業績表現依然穩健，營收同比增長20%至370.4億美金，稅前利潤12.88億，同樣優于外界預期。

財報公布后引發廣泛關注，Shein火速否認，但媒體隨后公布了更多的實錘文件，甚至曝光了由Shein聯合創始人苗苗及新加坡高管林志明共同簽名文件。

目前，Shein尚未對此進一步回應。

在這份財報中，與經營數據相比，Shein急劇飆升的新加坡總部資產更加值得關注。財報顯示，Shein新加坡總部（ROADGET BUSINESS PTE. LTD.）的總資產從2023年的72.1億美元飆升至2024年的123.8億美元，增幅高達71.7%。如果把Shein新加坡總部控股的子公司也包含在內，Shein集團在新加坡的總資產已達到153億美元。

從財報來看，Shein在新加坡總資產飆升的原因是多方面的。其中一個重要原因是，新加坡總部已經成為Shein的采銷中心。

財報附注（15）顯示，Shein新加坡總部直接持有美國、愛爾蘭、新加坡等重要運營子公司的股權，也是這些關鍵業務實體的直接母公司。另據公開資料，Shein新加坡總部還直接控股英國分銷公司、廣州希音進出口公司等實體。

正是因為控制了全球產業上下游的生產和銷售主體，Shein新加坡總部可以向廣州的服裝商家低價采購商品，然后經由美國、英國等地的分銷公司進行銷售。財報數據顯示，Shein新加坡總部的營收為299億美元，占據整個集團370億營收的8成。同時，Shein新加坡總部的銷售成本為248億美金，在整個集團302億的銷售成本中占比中達到82%，也就是說，Shein新加坡總部承擔了集團最為核心的采購付款和銷售收款功能。

一個月前，多家媒體的報道也佐證了上述分析。報道指出，Shein英國分公司被指控與其新加坡總部存在大量關聯交易，在20億英鎊的銷售額中，超過17.2億英鎊（約166億人民幣）的銷售額被作為采購成本，轉移到了新加坡總部。

這也意味著，Shein將采購和銷售之間的大額差價留在了新加坡。財報顯示，Shein新加坡總部的稅前利潤為5.12億美元，如果把總部控股的三家子公司包含在內，Shein集團在新加坡的稅前利潤則達到12.88億美金。

也可以明確的說，Shein作為一家成長于中國供應鏈的快時尚巨頭，其核心利潤已不在中國。中國供應鏈的廣大商家在Shein的體系里主要扮演著生產制造的初級角色，只能保留 “成本加成”的低利潤率，即在生產成本基礎上獲得一個微小利潤，這與他們所創造的總價值完全不成比例。

除了經營利潤，Shein新加坡總部資產的飆升還源于金融資產的暴漲。財報顯示，2024年，Shein新加坡總部的金融資產達到74.4億美元，相比2023年的27.5億美元，增長了近50億美元。另據財報附注（10）顯示，這些投資主要包括短期金融產品、長期金融產以及股權投資，新加坡總部正在成為Shein的金融“錢袋子”。

財報還顯示，新加坡總部還持有價值34.35億美元的“品牌商標權”，且大部分不進行攤銷。這表明Shein最寶貴的品牌資產（如“Shein”商標）很可能由新加坡總部持有。

此外，根據財報附注（29），Shein新加坡總部享受當地的“國際總部獎”和“財務中心獎”，稅率低至5%或8%。而Shein在中國的若干子公司被歸類為技術先進型服務企業，稅率為15%或12.5%。

這種低稅率優惠的存在，也是Shein將利潤轉移至新加坡的原因之一。財報顯示，Shein在2024年向新加坡納稅超過1.88億美金，折合人民幣超過13.4億元。過去四年，Shein累計向新加坡納稅超過33億元人民幣。

綜合上述分析，Shein的新加坡總部早已不是一個區域性總部，而是一個集采購貿易、金融投資、品牌管理、稅務合規等為一體的全球總部。

今年8月，據多家媒體報道，為加快推進香港上市的計劃，Shein考慮將總部從新加坡遷回中國，希望以此獲取國內監管的支持。截至目前，Shein總部回遷尚無新進展。