相較前兩年的大手筆“補(bǔ)血”，今年以來(lái)券商債券融資有所降溫，獲批和已發(fā)債券規(guī)模雙雙下降，同比降幅分別為8.38%和28.5%。同時(shí)，券商普通公司債、次級(jí)公司債取代了短期融資券、永續(xù)次級(jí)債，成為券商偏好的發(fā)債方式。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，券商選擇融資方式和融資時(shí)間主要是考慮到自身實(shí)際情況與市場(chǎng)環(huán)境，隨著券商逐步擴(kuò)大重資本業(yè)務(wù)規(guī)模，其補(bǔ)充資本的需求下降，導(dǎo)致債券融資總體降溫。

已發(fā)債券規(guī)模下降近三成

據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，截至8月15日，已有20家上市券商獲批發(fā)行債券，合計(jì)擬發(fā)債規(guī)模為3390億元，而去年同期這一數(shù)據(jù)為3700億元，同比下降8.38%。

按擬發(fā)債規(guī)模來(lái)看，包括申萬(wàn)宏源、中國(guó)銀河、海通證券、國(guó)泰君安、中信證券、招商證券、中信建投、華泰證券、東方證券、廣發(fā)證券在內(nèi)的頭部券商，今年每次獲批的擬發(fā)債規(guī)模均不超過(guò)200億元。

作為中小券商的國(guó)聯(lián)證券、西部證券今年每次獲批的擬發(fā)債規(guī)模均不超過(guò)180億元；國(guó)金證券、中泰證券、華安證券、華鑫證券、長(zhǎng)城證券、南京證券今年每次獲批的擬發(fā)債規(guī)模均不超過(guò)100億元。

相對(duì)來(lái)看，今年申請(qǐng)發(fā)債的中小券商明顯變多，且獲批次數(shù)也變多，華鑫證券、華安證券、國(guó)聯(lián)證券、南京證券均獲批兩次發(fā)債。對(duì)比去年同期，獲批發(fā)債券的券商以頭部大型券商為主，比如中金公司、華泰證券、國(guó)泰君安獲批發(fā)債次數(shù)均在2到3次。

從單筆債券發(fā)行申請(qǐng)金額看也能明顯感覺(jué)到“縮水”。去年2月份，申萬(wàn)宏源公告稱(chēng)，獲批向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行面值余額不超過(guò)300億元短期公司債券和面值總額不超過(guò)150億元次級(jí)公司債券；國(guó)泰君安去年4月27日公告稱(chēng)，獲批向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行面值總額不超過(guò)200億元次級(jí)公司債以及發(fā)行面值余額不超過(guò)300億元短期公司債券。而今年截至目前，券商單次獲批發(fā)債金額最高也不超過(guò)200億元。

在已發(fā)債券方面，規(guī)模同樣下降。今年截至8月15日，共有65家券商合計(jì)發(fā)行350只境內(nèi)債，規(guī)模合計(jì)6096.77億元，同比下降28.5%；去年同期則有72家券商合計(jì)發(fā)行459只境內(nèi)債，規(guī)模為8527.03億元。

普通公司債、次級(jí)公司債受青睞

一般來(lái)說(shuō)，券商債分為券商短期融資券、券商公司債，短期融資券由交易商協(xié)會(huì)審批，用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金或流動(dòng)資金。券商公司債又包括券商普通公司債、券商次級(jí)公司債、券商永續(xù)次級(jí)債。

從上述公告可以看出，今年普通公司債、次級(jí)公司債已成為券商發(fā)債的首選方式，此前火熱的短期融資券、永續(xù)次級(jí)債則數(shù)量較少。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，券商公司債由證監(jiān)會(huì)審批，在交易所市場(chǎng)發(fā)行與交易，發(fā)行期限較為靈活。其中，券商普通債主要用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金、償還到期債務(wù)、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)等；券商次級(jí)債通常用于滿(mǎn)足流動(dòng)性資金與補(bǔ)充資本。

記者梳理多家上市券商發(fā)布的公開(kāi)發(fā)債募集說(shuō)明書(shū)發(fā)現(xiàn)，券商發(fā)債融資主要用于償還公司到期債務(wù)、補(bǔ)充流動(dòng)資金、支持公司日常運(yùn)營(yíng)及業(yè)務(wù)發(fā)展等。“借新還舊”是主要投向，7月以來(lái)，公告公開(kāi)發(fā)債募集說(shuō)明書(shū)的東北證券、長(zhǎng)城證券、長(zhǎng)江證券、山西證券均表示，該期公司債券募集的資金將全部用于償還即將到期兌付的公司債券。

Wind顯示，截至7月22日，74家券商境內(nèi)存量債券規(guī)模為2.56萬(wàn)億元，境外存?zhèn)?guī)模為139.88億美元。中信證券境內(nèi)存?zhèn)?guī)模為1755億元，居于行業(yè)首位，其中2024年年內(nèi)到期債務(wù)余額占382億元；中信建投次之，境內(nèi)存?zhèn)?guī)模為1505億元，其中2024年年內(nèi)到期債務(wù)余額占245億元；廣發(fā)證券境內(nèi)存?zhèn)?guī)模居行業(yè)第三名，為1452億元，其中2024年年內(nèi)到期債務(wù)余額占344億元。

華創(chuàng)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在研報(bào)中表示，券商債作為大金融債的重要組成部分，具有免征票息增值稅、久期較短、尾部信用風(fēng)險(xiǎn)可控等優(yōu)勢(shì)。相較于普通債，券商次級(jí)債存在一定的品種溢價(jià)。

短期內(nèi)券商再融資受限將延續(xù)

事實(shí)上，2023年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)已多次就嚴(yán)格監(jiān)管券商再融資表態(tài)。今年3月15日出臺(tái)的《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)（試行）》提到，將“督促行業(yè)機(jī)構(gòu)合規(guī)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，審慎開(kāi)展高資本消耗型業(yè)務(wù)，合理確定融資規(guī)模和時(shí)機(jī)，嚴(yán)格規(guī)范資金用途，提升資金使用效率”。

今年4月份，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》，明確要求證券公司首次公開(kāi)發(fā)行證券并上市交易和再融資行為，應(yīng)當(dāng)結(jié)合股東回報(bào)和價(jià)值創(chuàng)造能力、自身經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略等，合理確定融資規(guī)模和時(shí)機(jī)，嚴(yán)格規(guī)范資金用途，聚焦主責(zé)主業(yè)，審慎開(kāi)展高資本消耗型業(yè)務(wù)，提升資金使用效率。

華創(chuàng)證券非銀首席分析師徐康表示，受政策、市場(chǎng)環(huán)境等影響，券商不斷調(diào)整自營(yíng)、兩融等重資本業(yè)務(wù)規(guī)模，雪球及DMA等衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模或亦有所收縮。盡管今年以來(lái)申請(qǐng)發(fā)債的中小券商明顯增多，山西證券、西部證券等中小券商的申請(qǐng)相繼獲批，但從已發(fā)債券的情況來(lái)看，券商債券融資總體有所降溫。

“當(dāng)前監(jiān)管層明確券商合理進(jìn)行再融資，預(yù)計(jì)短期內(nèi)券商再融資受限制將延續(xù)。”申萬(wàn)宏源非銀分析師羅鉆輝表示。

同時(shí)，他還表示，相較海外高盛、摩根士丹利、摩根大通等國(guó)際一流金融集團(tuán)，成為一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)對(duì)于目前的國(guó)內(nèi)券商而言仍有距離。參考高盛曾通過(guò)收購(gòu)擴(kuò)張規(guī)模、拓寬業(yè)務(wù)版圖和區(qū)域布局，在股權(quán)融資受限情況下，兼并同業(yè)將成為大型券商提升業(yè)務(wù)規(guī)?？蛇x路徑之一。