4月央行7天期逆回購(gòu)持續(xù)地量操作，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)縮量續(xù)作，主因是機(jī)構(gòu)資金充裕、對(duì)央行的流動(dòng)性需求下降，操作量已全額滿(mǎn)足一級(jí)交易商需求

4月初資金利率明顯下行，市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，央行無(wú)需加碼供給，管理工具調(diào)整為靈活應(yīng)對(duì)，并非貨幣政策收緊

4月資金面有望維持寬松，財(cái)政等因素影響可控，僅需警惕輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)

5億元、5億元、10億元、5億元——進(jìn)入4月，7天期逆回購(gòu)已多日“地量”操作。其中，5億元的操作規(guī)模為2015年以來(lái)的最低水平。此外，3月以來(lái)，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)也數(shù)度縮量續(xù)作。

這些發(fā)生在短期和中短期流動(dòng)性管理工具上的變化，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行流動(dòng)性調(diào)控態(tài)度的關(guān)注。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，這僅是央行考慮到市場(chǎng)資金供需變化作出的靈活調(diào)整，并非貨幣政策收緊，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕。

操作量全額滿(mǎn)足一級(jí)交易商需求

4月7日，央行開(kāi)展5億元7天期逆回購(gòu)操作，延續(xù)“地量”操作。同日，央行開(kāi)展8000億元3個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作。由于4月有1.1萬(wàn)億元的到期規(guī)模，本次操作為縮量續(xù)作，凈回籠3000億元。

針對(duì)短期流動(dòng)性管理工具，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，7天期逆回購(gòu)“地量”操作，直接原因在于資金面已“穩(wěn)中偏松”，同時(shí)也意在引導(dǎo)市場(chǎng)利率避免過(guò)度下行。

在業(yè)內(nèi)專(zhuān)家看來(lái)，央行近期在7天期逆回購(gòu)操作公告中新增了“全額滿(mǎn)足了一級(jí)交易商需求”的表述，折射出“地量”操作的主要原因：金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行的流動(dòng)性需求下降。當(dāng)前7天期逆回購(gòu)的操作量，已足夠滿(mǎn)足一級(jí)交易商的短期資金需求。

上海證券報(bào)記者日前從部分金融機(jī)構(gòu)處獲悉，春節(jié)后，居民現(xiàn)金回流銀行，疊加季末財(cái)政集中支出，4月以來(lái)金融機(jī)構(gòu)普遍資金充裕，大多未向央行報(bào)送資金需求。

在中期流動(dòng)性管理工具方面，招聯(lián)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董希淼認(rèn)為，工具操作呈現(xiàn)“總量?jī)艋鼗\、結(jié)構(gòu)分化”的特點(diǎn)。其中，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)持續(xù)縮量操作，中期借貸便利（MLF）則堅(jiān)持加量續(xù)作——3月，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)合計(jì)凈回籠3000億元，為2025年6月以來(lái)首次凈回籠，MLF則實(shí)現(xiàn)凈投放500億元，為連續(xù)第13個(gè)月加量續(xù)作。

“買(mǎi)斷式逆回購(gòu)連續(xù)縮量，主要原因是金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行的資金需求下降，而非央行主動(dòng)收緊。”董希淼說(shuō)，核心依據(jù)在于關(guān)鍵市場(chǎng)利率處于歷史低位。

加碼流動(dòng)性供給的必要性不強(qiáng)

4月初，資金利率明顯下探。市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示：隔夜匿名利率最低一度降至1.2%，創(chuàng)年內(nèi)新低，帶動(dòng)DR001同步下行；R007則短暫跌破政策利率水平。多位資金交易員對(duì)上海證券報(bào)記者表示，回購(gòu)利率與Shibor均出現(xiàn)較大幅度下行，帶動(dòng)以同業(yè)存單為代表的短端資產(chǎn)收益率進(jìn)一步走低，資金價(jià)格中樞整體下移。

“進(jìn)入4月，資金面相當(dāng)寬松，央行進(jìn)一步加碼流動(dòng)性供給的必要性不強(qiáng)。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明說(shuō)。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，近期央行日常操作量的變化，更多是針對(duì)流動(dòng)性環(huán)境和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)需求的靈活調(diào)整，不代表貨幣政策取向變化。

資金面有望維持寬松

展望4月，市場(chǎng)對(duì)資金面的整體判斷偏樂(lè)觀。“一季度末，銀行超儲(chǔ)明顯偏高，這部分資金會(huì)自然延續(xù)到4月。”一位華南地區(qū)農(nóng)商行交易員稱(chēng)，盡管4月仍面臨約1萬(wàn)億元政府債凈發(fā)行以及約1.8萬(wàn)億元繳稅走款等常規(guī)財(cái)政因素，但整體影響可控。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，4月至5月通常是全年資金面最寬松的階段之一。

交易員普遍預(yù)計(jì)，隔夜利率仍將圍繞政策利率波動(dòng)，但在流動(dòng)性充裕背景下，整體中樞仍有下移空間：4月，R001中樞或下行至1.35%附近，低于去年年末水平；DR007則有望進(jìn)一步向活期存款利率1.4%靠攏，甚至階段性觸及近年低位。

也有市場(chǎng)人士提示外部通脹沖擊是4月資金面的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。“輸入性通脹壓力的確存在。當(dāng)前油價(jià)雖有擾動(dòng)，但未必會(huì)演變?yōu)槿嫱洝?rdquo;董希淼判斷，央行或?qū)⒀永m(xù)“以我為主”的政策定力，下一階段的流動(dòng)性操作不會(huì)轉(zhuǎn)向收緊。若未來(lái)外部沖擊加劇，更可能通過(guò)結(jié)構(gòu)性工具支持綠色能源發(fā)展、緩解能源缺口，而非以流動(dòng)性緊縮來(lái)應(yīng)對(duì)通脹。（記者 張瓊斯 張欣然）