央行連續兩日開展大額逆回購操作，向市場注入流動性，緩解了資金利率持續偏高的壓力。

業內人士表示，當前資金面緊張主要受階段性因素影響，隨著央行加強價格調控，以及未來財政政策、貨幣政策的配合，市場利率中樞有望逐步回歸至政策利率水平，但稅期及政府債繳款等因素仍可能使資金面短期維持“緊平衡”狀態。

大額逆回購呵護市場流動性

2月18日、19日，中國人民銀行以1.5%的固定利率分別開展了4892億元、5389億元逆回購操作。在央行呵護下，年初以來居高不下的資金利率有所回落，資金面緊張態勢趨緩。

截至2月19日收盤，DR007加權平均價大幅下行28.6個基點報2.0587%，DR001加權平均價下行5.13個基點報1.9142%。

“今天銀行間市場的資金面緊張狀態較上半個月大幅緩解，全天呈現寬松均衡狀態。”一位資金交易員說。

興業研究認為，近期貨幣政策操作反映了政策端對“防范資金空轉”“長期收益率”“堅決防范匯率超調風險”等關注。一是流動性投放“鎖長放短”，中期借貸便利（MLF）延續大額凈回籠，買斷式逆回購投放以3個月為主；二是暫停買賣國債操作，防范市場預期自我強化；三是穩匯率決心凸顯，在岸和離岸流動性同步收緊。

不過，華創證券投顧部認為，央行兼顧多重目標下，可能會維持資金面整體均衡狀態。隨著買斷式逆回購資金的到賬，預計資金面會有所轉松，且2月下旬地方債供給放量，央行大概率還要配合財政進行資金面呵護。

資金面緊張是階段性現象

雖然近期資金利率持續偏高引發了市場擔憂，但業內人士認為，這可能只是階段性現象，市場無需過度憂慮。

中金公司研究部固收組及國際組負責人陳健恒認為，一方面，雖然一些階段性因素使資金面略顯緊張，但目前貨幣市場利率高于近幾年的平均水平，且與政策利率之間的利差保持在較高水平。這種狀態并非長期可持續的，特別是在央行自2024年起強化價格調控、引導貨幣市場利率圍繞政策利率中樞平穩運行的政策框架下，市場利率中樞理應逐步回歸至政策利率水平。

“另一方面，匯率約束并非一種趨勢性約束。回歸我國經濟修復本身來看，未來貨幣政策進一步放松的取向不變，仍有必要進一步引導貨幣政策放松和實際利率下行，來激發實體內生性需求。”陳健恒說。

不過，在多重因素制衡下，資金面也難言大幅轉松，短期仍會維持“緊平衡”。市場人士普遍認為，短期內資金面的擾動因素仍然偏多，疊加大行負債端壓力仍然存在，資金面可能仍會維持緊平衡狀態，同業存單利率仍有繼續上行的可能。

興業證券固定收益分析師左大勇認為，2月20日后隨著稅期的到來，資金面將面臨一定考驗。2月政府債券凈供給量處于季節性偏高水平，政府債券繳款對資金面仍具有“抽水”效應。