人工智能

證監(jiān)會出臺的再融資新政實施已有兩月之久，它對定增市場產生了怎樣的影響？隨著市場價差的減小，機構如何在后定增時代賺取超額收益？定增業(yè)務與人工智能的結合有哪些機會存在，它面臨的現(xiàn)實問題又有哪些？

4月中旬，在“第十一屆中國投資年會·年度峰會”上，天弘基金定增業(yè)務部總經理田洪成對21世紀經濟報道記者介紹說，定增產品從出現(xiàn)到目前已有11年的時間。在2013年之前，定增市場每年約兩三千億元的規(guī)模，主要玩家是專業(yè)的機構投資者。

但從2013年開始，定增市場迅猛發(fā)展，當年規(guī)模超過四千億元。2015年規(guī)模超過1萬億元，2016年規(guī)模接近2萬億元。在這個過程中市場參與者也逐漸多樣化，公募、私募、保險和國企紛紛涌入，各方的玩法和策略不盡相同。

銀創(chuàng)資本做了十年定增業(yè)務，該公司總裁蒯慧超表示，2013年之前很多做定增業(yè)務的機構都能躺著賺錢。但2015年5月之后，市場進入后定增時代。因為很多投資機構開始認可定增的投資模式，洶涌的資金撲面而來，導致市場價差減小。在后定增時代，機構更應該深度挖掘項目的基本面、成長性帶來的超額收益。

新政下的定增投資策略

今年2月，證監(jiān)會出臺再融資新政，從優(yōu)化定價機制、限制單次融資規(guī)模、提出融資間隔期要求等多方面施策，對上市公司再融資行為進行規(guī)范。

田洪成認為，從投資者角度來說，新政實施以后，市場上仍有2015年、2016年跟風進入的存量資金，這部分錢會在今年上半年慢慢消耗掉。“隨著高風險偏好的私募資金的逐漸離場，以銀行、保險、國企為代表的穩(wěn)健偏好資金，將成為市場主體，市場情況會比較樂觀。”他分析道。

另一方面，從券商和上市公司的角度來說，雖然短期內證監(jiān)會對再融資的節(jié)奏進行了人為調整。但從長遠來看，再融資市場的規(guī)模不會受太大影響。

“二級市場炒股，錢沒有流入實體經濟。但定增與之截然不同，它的資金是實實在在給到上市公司，支持了實體經濟的發(fā)展。”田洪成說。統(tǒng)計數(shù)據顯示，上市公司的再融資規(guī)模遠超過IPO融資規(guī)模。2015年整個市場直接融資兩萬億，其中定增占比68%，2016年定增占比也達到70%以上，在市場中占據了主導地位。

據了解，天弘基金從2013年開始參與定增，從通道業(yè)務做起，并逐漸做到主動管理。田洪成表示，天弘基金在二級市場的投資上，沒有特別行業(yè)的偏好。雖說主要關注醫(yī)藥、汽車、TMT和軍工行業(yè)，其他行業(yè)也并非不看好。

“我們喜歡處于周期性低點的行業(yè)，比如去年上半年醫(yī)藥改革的政策不明晰，醫(yī)藥股整體的估值都比較低，我們在當時就很關注醫(yī)藥股。”田洪成說。還有一個有趣的現(xiàn)象是，當上市公司迫切希望投資者去投資時，往往做定增會賺錢。當市場火爆，上市公司受到追捧，投資者需要主動找它要份額的時候，項目往往處于高點并不賺錢。

“其實對于做投資來說，沒有什么絕對好的項目，也沒有絕對不好的項目。再好的項目買貴了賺錢也很難，再爛的項目只要別退市，買的足夠便宜也能賺錢。”他說。

中和資本合伙人張敬庭表示，人們原來把定增歸在二級市場的類別，但他認為定增其實是以增發(fā)的形式買股票，這和買未上市公司的股票沒有區(qū)別。所以中和資本內部最早有兩個團隊，一個做定增業(yè)務，一個做股權投資。后來內部進行了合并，不分一級市場、一級半市場，而是按照行業(yè)來劃分。

“價值投資跟在一級市場還是一級半市場沒有關系，跟買了多久也沒有關系。關鍵在于買的標的好不好，是不是以合理的價格買，以及是否在短時間實現(xiàn)了好收益。”他說。另外，機構可以多和細分領域的行業(yè)龍頭合作，把雙方的資源結合起來做布局。這樣機構的行業(yè)判斷才會更深刻，能夠在市場上投到低風險、高回報的項目。

人工智能成擇股幫手

天弘基金以往做定增的策略是擇時、折價和擇股。但由于市場波動越來越小，擇時策略貢獻的收益在減小。再融資新政出臺后，折價幅度也在減小，這種時候擇股就顯得更為重要。

田洪成表示，擇股有兩條路可以走，一條是深度投行化，比如做資本運作和并購整合，但這對公募基金而言并不好做。第二條路就是通過人工智能大數(shù)據，對公開信息進行深度挖掘，分析其中的邏輯。

他認為，上市公司有很多公開數(shù)據并未被充分挖掘。傳統(tǒng)人工只能看十幾、二十維的數(shù)據，但人工智能大數(shù)據可以看到兩百維的數(shù)據，對3000多家上市公司的過往歷史、變化發(fā)展等，進行更清晰的分析。

據了解，天弘基金于2016年成立智能投資部，并推出人工智能產品。公司通過“人腦+大數(shù)據”的組合，將巨量數(shù)據的線性、非線性計算和歸納工作都交給機器，以此沉淀和完善業(yè)務模型。

“我們提供思路和策略，他們通過數(shù)據架構，使用模型來實現(xiàn)和驗證。現(xiàn)在很多數(shù)據都是零散、非標準化的，如何從中整理出能夠使用的源數(shù)據，是我們目前在大量做工作的地方。”田洪成說。

目前，天弘基金通過人工智能模型，選出超收益股票的概率能夠提高到60%以上，準確率提高20%。但田洪成認為，在投資領域人工智能并不能完全取代人，現(xiàn)在更多的還是人工智能與人腦的統(tǒng)一結合。

在具體工作流程中，天弘基金首先會用人工智能模型進行初篩，對所有項目進行大體評價。再結合傳統(tǒng)投研，由人工根據企業(yè)行業(yè)的基本面、歷史估值等，進行篩選判斷。第三輪是投資經理基于前面兩輪，以及他與上市公司的深度溝通，判斷項目值不值得投，應該以什么樣的價值去投。

“人工智能和投資的結合現(xiàn)在已經有了開端，最近發(fā)展也很快，但絕不會一蹴而就。市場在變，投資者的情緒和選擇也在變，我們也需要不斷校正模型和策略。”田洪成說。

歌斐資產量化投資董事總經理劉志晶認為，用人工智能做定增和二級市場投資目前還面臨兩個難題。一是數(shù)據量還不夠大，二是跨界人才緊缺。(編輯林坤)