AI摘要：4月以來債市持續(xù)走強，超長端利率債表現(xiàn)突出，4月21日30年期國債期貨主力合約創(chuàng)年內(nèi)新高。在資金面寬松等因素下市場預(yù)期升溫，當(dāng)前債市核心矛盾生變，在多重背景下超長端利率債有交易空間，但短期下行斜率或趨緩。

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4月以來，債市持續(xù)走強，超長端利率債表現(xiàn)尤為突出。4月21日，30年期國債期貨主力合約盤中續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高，最高觸及113.79元。在資金面寬松、機構(gòu)配置力量回歸等因素共振下，國債期貨率先走強，市場對債市行情的預(yù)期進一步升溫。

多位受訪機構(gòu)人士表示，當(dāng)前債市運行的核心矛盾已從“流動性是否充足”轉(zhuǎn)向“利率還能下行多少”。在資金面寬松與基本面預(yù)期修復(fù)的背景下，超長端利率債仍具備一定交易空間，但短期下行斜率或趨緩。

國債期貨走出強勢行情

從市場表現(xiàn)來看，國債期貨率先走出強勢行情，超長端利率債品種表現(xiàn)尤為突出。

截至4月21日收盤：30年期國債期貨主力合約（TL2606）報113.780元，上漲0.470元，漲幅0.415%，延續(xù)上行趨勢；10年期國債期貨主力合約（T2606）報108.755元，上漲0.050元，漲幅0.046%，表現(xiàn)相對溫和。現(xiàn)券方面，10年期國債收益率下行至1.745%附近，30年期國債收益率降至2.232%，分別較前一個交易日下行約1.1個基點和2.3個基點，長端利率續(xù)創(chuàng)階段低位。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，從走勢上看，期貨市場表現(xiàn)強勁，率先呈現(xiàn)“熊轉(zhuǎn)牛”的特征。當(dāng)前市場關(guān)注的焦點在于一季度宏觀數(shù)據(jù)的陸續(xù)落地，這在一定程度上強化了對寬貨幣持續(xù)性的預(yù)期。在這一背景下，現(xiàn)券市場短期內(nèi)仍存在供需摩擦，而期貨市場更側(cè)重于對終局的定價，因此率先反映債牛邏輯。

明明表示，資金面寬松的情況下，期貨多頭可繞開現(xiàn)券短期供需約束，直接交易基本面逐步驗證后的利率下行趨勢。在宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向、流動性充裕以及機構(gòu)配置力量回歸的階段，國債期貨往往會率先“吹響”債券牛市的號角，隨后現(xiàn)券市場將逐步跟隨。

多重因素推升行情

債市本輪走強的背后，資金面寬松與供需結(jié)構(gòu)變化是主要驅(qū)動因素。

中泰證券固定收益首席分析師呂品表示，今年以來貨幣環(huán)境持續(xù)寬松，成為本輪債牛的重要催化劑之一。具體來看，大行融出規(guī)模維持在季節(jié)性高位，銀行間流動性寬松已成市場共識。資金利率持續(xù)下行，截至4月中旬，DR007已低于1.4%的政策利率水平，1年期同業(yè)存單利率與政策利率利差顯著收窄。

與此同時，資產(chǎn)端供給尚未明顯放量，“資產(chǎn)荒”問題依然突出。呂品表示，一季度央行通過買斷式逆回購、MLF加量續(xù)作實現(xiàn)凈投放，即便4月以來操作趨于“地量”，也未改變整體寬松格局。

從結(jié)構(gòu)上看，機構(gòu)配置行為亦對行情形成支撐。呂品表示，目前基金在10年期政金債上的回補進度較快，30年期國債也開始進場，配置力量逐步向超長端延伸。在供給尚未放量、配置需求持續(xù)回升的背景下，超長端利率債具備不錯的交易空間。

華福證券發(fā)布的研報認(rèn)為，當(dāng)前資金供強需弱格局較為明顯：一方面，中小銀行超儲水平提升，流動性較為充裕；另一方面，信貸需求恢復(fù)偏緩，資金回表動力不足，非銀負(fù)債端擾動有限，進一步強化了對債市的支撐。

中信建投證券發(fā)布的研報認(rèn)為，本輪超長債走強還具有明顯的“估值修復(fù)”特征。歷史數(shù)據(jù)顯示，30年期與10年期國債利差與權(quán)益市場存在較強相關(guān)性。在權(quán)益市場階段性調(diào)整背景下，利差中樞回歸合理區(qū)間，成為推動超長端利率下行的重要因素之一。

下行空間或趨收斂

盡管當(dāng)前債市仍處于強勢區(qū)間，但機構(gòu)普遍認(rèn)為，利率繼續(xù)大幅下行的空間正在收窄，后續(xù)應(yīng)關(guān)注多重變量。

明明表示，目前10年期國債收益率已處于1.75%附近，與政策利率的利差約35個基點，已在一定程度上反映了降息預(yù)期，繼續(xù)下行空間有限。從利差角度看，30年期國債與10年期國債的利差仍在50個基點左右，超長端仍有一定空間，但距離前期低點較為接近，進一步下行的幅度或相對有限。

呂品預(yù)計：全年10年期國債收益率或?qū)⑾绿街?.6%左右；30年期國債收益率二季度或?qū)⒂|及上半年低點，區(qū)間或在2.1%至2.15%，全年或進一步下行至2%至2.1%。

從資金面看，天風(fēng)證券固定收益首席分析師譚逸鳴表示，后續(xù)行情的持續(xù)性取決于兩大關(guān)鍵因素：一是資金面寬松能否延續(xù)；二是非銀機構(gòu)負(fù)債端擴容能否持續(xù)。若資金面維持寬松，流動性將繼續(xù)向長端傳導(dǎo)，債牛行情仍有望延續(xù)；但若資金利率回歸中性，短端波動加大，或?qū)行纬蓴_動。

譚逸鳴還表示，4月稅期、政府債供給放量、信貸需求回升等因素，均可能對資金面形成階段性擾動。此外，在權(quán)益市場走強的情況下，部分資金可能從債市流出，也會對長端利率形成約束。（記者 張欣然）