降息概率低，利率并軌或有實質(zhì)進展

“金融政策對民營、小微企業(yè)的支持力度很大，銀行給我們的貸款利率也非常實惠，融資成本也有下降。2018年末，我們的凈利潤已經(jīng)達到3500萬元，相信今年還會更好。”武漢長盈通光電技術(shù)公司董事長皮亞斌對記者說。他坦言，今年以來國家引導(dǎo)市場利率下行以及引導(dǎo)資金流入實體，對企業(yè)發(fā)展起到了催化劑的作用。

這正是諸多受到金融活水支持的實體企業(yè)的縮影。在貨幣政策、監(jiān)管政策共同作用之下，今年我國上半年社會融資規(guī)模增速逐步回升。中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，6月末社融規(guī)模同比增速為10.9%，已達到2018年7月以來的最高水平，顯示出金融對實體經(jīng)濟的支持力度在加大。

展望下半年，穩(wěn)健貨幣政策結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)的特征將更為顯現(xiàn)，定向降準(zhǔn)、定向中期借貸便利(TMLF)均有一定空間，但全面下調(diào)存貸款利率的可能性不大，而為了進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制以及助推中小微企業(yè)融資成本持續(xù)下降，“兩軌并一軌”的利率市場化進程或?qū)⒂袑嵸|(zhì)性突破。

金融對經(jīng)濟支持力度逐步增強

金融對經(jīng)濟的支持力度正在逐步增強。中國人民銀行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計，2019年上半年社會融資規(guī)模增量累計為13.23萬億元，比上年同期多3.18萬億元。6月末，社會融資規(guī)模的存量是213.26萬億元，同比增長10.9%。

多個因素拉動了社融回升。一方面，今年以來，金融機構(gòu)繼續(xù)加大了對實體經(jīng)濟的信貸支持，上半年金融機構(gòu)對實體發(fā)放的人民幣貸款累計增加10.02萬億元，比上年同期多增1.26萬億元。另一方面，企業(yè)債券的融資增速加快。6月末，企業(yè)債券的余額是21.28萬億元，同比增長11.2%，增速也是近兩年來的最高水平。

東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，從實體經(jīng)濟融資的角度看，6月社融數(shù)據(jù)較上月大幅上揚，除季節(jié)性信貸多增外，主要源于當(dāng)月專項債融資創(chuàng)年內(nèi)新高；同比來看，當(dāng)月社融也大幅多增約7700億元，委托貸款、信托貸款等表外融資收縮幅度顯著放緩，以及債券融資的大幅增長。這表明伴隨穩(wěn)增長政策逐步落地，以及影子銀行承受的監(jiān)管壓力整體緩和，金融體系對經(jīng)濟的支持力度正在增強。

工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家、董事總經(jīng)理程實表示，今年上半年，M2增速趨穩(wěn)，社融存量增速波動上行，表明貨幣政策的“總量功能”已得到較好修復(fù)，流動性供給保持充裕。不過，他也表示，從6月金融數(shù)據(jù)來看，“寬信用”仍存在結(jié)構(gòu)性問題，尤其是企業(yè)中長期貸款尚待進一步增長。此外，伴隨金融供給側(cè)改革的深化，打破剛兌后的信用分層進程，亦需要結(jié)構(gòu)化的流動性支持加以呵護。

穩(wěn)健基調(diào)不變 定向特征凸顯

業(yè)內(nèi)人士表示，社會融資規(guī)模的逐步回升得益于貨幣政策以及其他金融監(jiān)管政策的發(fā)力，下半年，穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)不會變，也會根據(jù)宏觀經(jīng)濟和金融市場情況及時進行預(yù)調(diào)微調(diào)，有針對性的定向調(diào)控有望加碼，而全面下調(diào)存貸款利率的可能性較低。

程實表示，下半年，中國貨幣政策重心有望從“總量功能”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)功能”。流動性供給的總量發(fā)力料將漸次減弱，針對中小金融機構(gòu)的結(jié)構(gòu)性支持有望加碼。定向降準(zhǔn)、定向支持中小金融機構(gòu)補充資本金、TMLF等結(jié)構(gòu)性工具有望落地。

王青也表示，近期制造業(yè)PMI等先行指標(biāo)顯示，下半年經(jīng)濟下行壓力猶存，短期內(nèi)宏觀政策或?qū)⑦M一步向穩(wěn)增長方向微調(diào)。經(jīng)過近兩年時間的嚴(yán)監(jiān)管、穩(wěn)杠桿，當(dāng)前系統(tǒng)性金融風(fēng)險已呈收斂之勢，也為政策面靈活調(diào)整提供了較大的回旋余地。

最近全球多個國家步入降息通道，包括美聯(lián)儲也大概率將在不遠的將來降息，市場頗為關(guān)注中國央行是否會跟隨式降息。針對這一問題，中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰日前在媒體吹風(fēng)會上表示，下一階段人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，密切監(jiān)測國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢的變化，在統(tǒng)籌平衡好內(nèi)外均衡的前提下，堅持以我為主的原則，重點要根據(jù)中國的經(jīng)濟增長、價格形勢變化及時進行預(yù)調(diào)微調(diào)，綜合利用多種貨幣政策組合工具，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩(wěn)定，同時深化利率市場化改革，疏通貨幣政策向貸款利率的傳導(dǎo)，促進降低企業(yè)融資實際利率。

中國銀行國際金融研究所研究員梁斯表示，從央行表態(tài)來看，央行跟隨其他經(jīng)濟體降息的可能性較小。雖然近期已有許多經(jīng)濟體采取了降息策略，但我國金融市場一直保持穩(wěn)定，市場利率走勢穩(wěn)健，匯率并未出現(xiàn)大幅波動。降息與否將更多取決于我國經(jīng)濟發(fā)展和金融市場變化，當(dāng)然外部環(huán)境變化同樣會影響政策調(diào)整，但只是次要因素。

程實也表示，根據(jù)美聯(lián)儲的降息節(jié)奏，中國央行或?qū)⑦m時適度調(diào)降OMO(公開市場操作)或MLF利率，但下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的可能性較小。

利率并軌或現(xiàn)實質(zhì)性進展

展望下半年，貨幣政策一個重要著力點就是疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制。值得注意的是，在中央的整體部署之下，今年的利率市場化改革或?qū)⒂兄匾黄?，這體現(xiàn)在推動存貸款基準(zhǔn)利率和貨幣市場利率逐漸統(tǒng)一的利率“兩軌并一軌”。

在日前舉行的媒體吹風(fēng)會上，孫國峰表示，因為貸款的基準(zhǔn)利率和市場利率并存，對市場化的利率調(diào)控和傳導(dǎo)機制會形成一定的阻礙，不利于市場利率向信貸利率的傳導(dǎo)。所以下一步深化利率市場化改革的關(guān)鍵點是推進貸款利率進一步市場化。他也再次提及了LPR，即貸款市場報價利率，他表示，這一利率是市場報價形成的，更能反映市場的資金供求情況。推動銀行更多地運用市場報價利率作為貸款報價的參考，有利于疏通貨幣政策向貸款利率的傳導(dǎo)，促進降低貸款的實際利率。

程實表示，“兩軌并一軌”問題的核心，在于關(guān)鍵基準(zhǔn)利率落于何處。根據(jù)這一基準(zhǔn)的不同，目前存在兩種特征迥異的備選方案。第一種是成熟模式，即以貨幣市場利率為基準(zhǔn)。第二種是初級模式，即以LPR為基準(zhǔn)。從成本、收益、可行性等多個角度考慮，中國利率并軌進程將大概率先推進“初級模式”，再升級至“成熟模式”。因此，今年監(jiān)管層有望加速進行LPR價格形成機制的改革，降低LPR調(diào)整的滯后性，為“利率并軌”做鋪墊。同時，打破剛兌工作將進一步深化，以預(yù)先疏通利率信號的傳導(dǎo)渠道。

王青表示，下半年利率并軌進程可能出現(xiàn)實質(zhì)性進展，主要是推動銀行更多地運用LPR作為貸款利率定價的參考，而非現(xiàn)在主要參考貸款基準(zhǔn)利率定價。為提高LPR的市場化程度，未來可將LPR與DR007(銀行間市場存款類金融機構(gòu)7天期質(zhì)押式回購利率)掛鉤，即以DR007作為LPR的主要市場參考利率，讓LPR以及企業(yè)的銀行貸款利率隨市場利率“動起來”。