一天內(nèi)市值暴跌約80%的港股公司佳源國際，其母公司佳源創(chuàng)盛剛剛公告實控人幾乎將全部持股質(zhì)押給大連銀行，時隔沒幾天，又公告該部分股票已經(jīng)解除質(zhì)押。對此現(xiàn)象，某城商行行長向中國證券報記者慨嘆：“市場對于信用風(fēng)險是否向銀行傳導(dǎo)，是多么敏感。”

出現(xiàn)股票質(zhì)押風(fēng)險的企業(yè)通常為大型企業(yè)集團，而股票質(zhì)押融資只是其融資方式的一種，當(dāng)這部分融資出問題時，往往預(yù)示著更大規(guī)模的、整個集團負(fù)債的風(fēng)險。“這才是對銀行、對金融系統(tǒng)最大的風(fēng)險。”某資深銀行界人士表示。

然而，已經(jīng)披露2018年業(yè)績快報的幾家股份制銀行，其不良貸款比率并未明顯上升，甚至還略有下降。中國證券報記者采訪了解到，“參與股票質(zhì)押的絕大多數(shù)是銀行理財資金，屬于‘表外’資產(chǎn)。表外資產(chǎn)的情況是不納入銀行的財務(wù)報表的”。而作為表外資產(chǎn)的銀行理財資金參與股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，其不良情況怎樣、投資者面臨怎樣的風(fēng)險，目前各方多語焉不詳，存在不同的看法。

一日解質(zhì)押

繼輝山乳業(yè)后，又一只暴跌的港股佳源國際（02768.HK），加深了市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。

1月17日，浙江商人沈玉興（又名沈天晴）持股55%的港股公司佳源國際股價出現(xiàn)深幅跳水，下午開盤后跌幅一度接近90%至1.4港元/股，收盤報2.52港元/股，跌幅達(dá)80.62%。

2019年1月15日公布的《佳源創(chuàng)盛控股集團有限公司2019年度第一期超短期融資券募集說明書》顯示，2017年2月，沈玉興將其持有的98.83%的佳源創(chuàng)盛的全部股權(quán)質(zhì)押予大連銀行上海分行，為子公司23億元的銀行貸款提供融資擔(dān)保，質(zhì)押期限為3年，質(zhì)押期至2020年2月27日。這份說明書簽署于2019年1月3日。

佳源創(chuàng)盛為佳源國際母公司，實控人均為沈玉興。

1月22日，佳源創(chuàng)盛緊急在中國貨幣網(wǎng)發(fā)布《佳源創(chuàng)盛控股集團有限公司關(guān)于控股股東及實際控制人解除股權(quán)質(zhì)押的公告》。公告顯示，公司控股股東及實際控制人沈玉興，于2017年2月27日將其當(dāng)時持有的價值8.6億元股權(quán)（占當(dāng)時公司注冊資本總額8.8億元的98%）質(zhì)押予大連銀行股份有限公司上海分行。上述股權(quán)質(zhì)押系為公司全資子公司浙江佳源房地產(chǎn)集團有限公司23億元銀行貸款融資提供擔(dān)保，該筆銀行貸款所融資金全部用于青島項目的股權(quán)收購。沈玉興將上述質(zhì)押予大連銀行上海分行的8.6億元股權(quán)全部辦理了股權(quán)出質(zhì)注銷登記手續(xù)，股權(quán)出質(zhì)注銷登記日期為2018年12月29日。

對于股權(quán)質(zhì)押情況前后矛盾的問題，佳源創(chuàng)盛方面的解釋是“忘記更新股權(quán)狀態(tài)所致”。

實際情況如何，外界不得而知。

某城商行支行長分析，按照佳源創(chuàng)盛公告，實控人質(zhì)押股權(quán)是為其貸款提供擔(dān)保，這應(yīng)該屬于銀行的“表內(nèi)業(yè)務(wù)”，股票質(zhì)押屬于增信手段。

大連銀行官網(wǎng)顯示，該行2018年第三季度資產(chǎn)減值損失15.69億元，較二季度的10.43億元大幅增加5.26億元。而該行一季度的資產(chǎn)減值損失為5.95億元。

某券商固收部人士分析，股價大幅下跌的公司，通常是債權(quán)人發(fā)現(xiàn)了上市公司潛在的違約風(fēng)險。“例如銀行停止向企業(yè)放貸的信息只有很少一部分人知道，風(fēng)聲一走漏，就引發(fā)股票拋售潮，影響巨大。”

大公國際2018年9月14日發(fā)布的公告顯示，截至2018年8月末，佳源創(chuàng)盛借款余額為303.18億元，累計新增借款占2017年末凈資產(chǎn)147.22億元的43.76%。

不良下降玄機

令人不解的是，已經(jīng)披露2018年業(yè)績快報的上市銀行，不良資產(chǎn)比率并沒有明顯上升，甚至同比有所下降。

例如，興業(yè)銀行2018年度業(yè)績快報顯示，報告期內(nèi)，公司不良貸款比率1.57%，較期初下降0.02個百分點。浦發(fā)銀行公告稱，截至2018年末，不良貸款率1.92%，較年初下降0.22個百分點。上海銀行表示，截至2018年末，不良貸款率1.14%，較上年末下降0.01個百分點。光大銀行稱，截至2018年末，不良貸款率1.59%，與上年末持平。

這與市場預(yù)期不太相符：2018年是上市公司信用風(fēng)險較多暴露的一年，企業(yè)的風(fēng)險，尤其是上市公司的風(fēng)險，為何沒有傳導(dǎo)到銀行？

穆迪金融機構(gòu)部分析師、副總裁尹勁樺告訴中國證券報記者，從“不良貸款率”這個名字可以看出，這個指標(biāo)是反映貸款質(zhì)量的。如果銀行通過券商資管通道參與股票質(zhì)押融資，并不會體現(xiàn)到“貸款”科目里。“資產(chǎn)減值損失”這個指標(biāo)，更能反映銀行的風(fēng)險。例如前文所述大連銀行的資產(chǎn)減值損失2018年每個季度都有大幅提升，就比較能反映真實情況。此外，市場上最先披露業(yè)績快報的銀行，應(yīng)當(dāng)是對自己的資產(chǎn)質(zhì)量比較有信心的。小型非上市銀行面臨的問題可能更大。

某城商行行長向中國證券報記者介紹，參與股票質(zhì)押融資的資金絕大多數(shù)為銀行理財資金。這部分資金屬于“表外資產(chǎn)”，銀行并不予以披露。

據(jù)了解，股票質(zhì)押回購分為場內(nèi)和場外兩種。通過券商、證券交易所進行的，被稱為場內(nèi)股票質(zhì)押；不通過券商、交易所，直接在中國證券登記結(jié)算公司辦理股票質(zhì)押融資的，稱為場外股票質(zhì)押。場內(nèi)股票質(zhì)押的直接主體是證券公司，銀行直接參與的僅是場外股票質(zhì)押。

銀行直接參與的場外股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，是把股票作為質(zhì)押物，作為貸款的增信手段，因此應(yīng)當(dāng)屬于銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)。但這塊業(yè)務(wù)規(guī)模多大，資產(chǎn)質(zhì)量怎樣，目前并沒有確切的數(shù)字。“銀行的財務(wù)報表不會單獨列示這一項。因此也無法統(tǒng)計。”穆迪金融機構(gòu)部分析師、副總裁尹勁樺告訴中國證券報記者。

表外資產(chǎn)風(fēng)險幾何

對于場內(nèi)股票質(zhì)押，銀行只能通過證券公司間接參與。參與方式主要有兩種：一是以理財資金直接或通過信托計劃對接券商打包的股票質(zhì)押受益權(quán)；二是通過認(rèn)購券商資管產(chǎn)品的方式參與，包括“一對一”與“一對多”等交易結(jié)構(gòu)。在“一對一”模式下，銀行以理財資金發(fā)起單一信托計劃或基金專項計劃，認(rèn)購約定好的券商定向資管產(chǎn)品；在“一對多”模式下，銀行以理財資金認(rèn)購券商小集合優(yōu)先級資金，由券商自有資金或讓其他社會資金擔(dān)任劣后層作為安全墊。

信托網(wǎng)分析師郭驗菊介紹，銀行理財資金通過信托做“通道”，進行場內(nèi)質(zhì)押融資的，一般會做成單一信托計劃，基本上不在市場上募集，外界很難見到，更難掌握其具體規(guī)模。

國際評級機構(gòu)穆迪2018年12月發(fā)布的《中國影子銀行季度監(jiān)測報告》顯示，截至2018年三季度，中國影子銀行構(gòu)成中，理財產(chǎn)品對接資產(chǎn)的規(guī)模為24.8萬億，是最大的影子銀行組成成分。其中，理財產(chǎn)品對接證券公司和基金公司的規(guī)模為9.0萬億。尹勁樺指出，銀行理財資金從事股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的部分，就在這9萬億當(dāng)中，但具體占比很難判斷。

不過，尹勁樺認(rèn)為，股票質(zhì)押融資規(guī)模與銀行上百萬億的總資產(chǎn)規(guī)模相比非常小，即使出現(xiàn)風(fēng)險，對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響也有限。“不像券商，截至2018年9月30日全行業(yè)總資產(chǎn)只有6.2萬億，股票質(zhì)押融資出現(xiàn)問題的話，對券商資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力的影響十分明顯。”

某資深董秘認(rèn)為，銀行股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險主要是場內(nèi)質(zhì)押這一塊。“我和券商、銀行的人士交流過，場內(nèi)質(zhì)押規(guī)模大概1萬多億元，可能是銀行的資金占比比較大。按30%-50%超過平倉線估算，應(yīng)該有4千億到7千億左右面臨風(fēng)險。目前紓困基金的規(guī)模大概是4千億到5千億左右，應(yīng)該可以初步覆蓋風(fēng)險。”

有銀行界人士透露，某國有大行理財產(chǎn)品截至2018年三季度的不良率已經(jīng)達(dá)到1.6%。這家銀行的理財產(chǎn)品規(guī)模接近4萬億。照此估算，發(fā)生風(fēng)險的理財產(chǎn)品規(guī)模不容小覷。

與尹勁樺的觀點不同，上述董秘指出，股票質(zhì)押風(fēng)險只是企業(yè)信用風(fēng)險傳導(dǎo)的一環(huán)。這個環(huán)節(jié)出問題了，說明有更大的債務(wù)問題在后面。“股票質(zhì)押風(fēng)險對銀行是嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，就好像第一張倒下的多米諾骨牌，應(yīng)該引起足夠警惕。”