融資成本曾經(jīng)看起來(lái)很美的美元債，如今正在悄無(wú)聲息地從中國(guó)房企的錢包中掏錢，而且這并不是竊取，而是基于完整融資合同的一場(chǎng)陽(yáng)謀。

數(shù)據(jù)顯示，今年四季度以來(lái)，人民幣匯率延續(xù)“非對(duì)稱性調(diào)整”格局：9月30日至11月18日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)由6.6778下跌至6.8796，下跌幅度達(dá)到3%。

“近年來(lái)，美元整體上保持了走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。人民幣貶值3個(gè)百分點(diǎn),那么國(guó)內(nèi)房企所發(fā)行的美元債成本也會(huì)上漲3個(gè)百分點(diǎn)左右”，有投行人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。結(jié)合《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)情況來(lái)看，部分房企計(jì)入?yún)R率因素后的綜合融資成本三年時(shí)間來(lái)已經(jīng)上升逾13%。

房企發(fā)行美元債

票息率懸殊

2013年至2015年，由于美國(guó)連續(xù)量化寬松政策的實(shí)施，全球資本市場(chǎng)出現(xiàn)了超低利率的環(huán)境。對(duì)于內(nèi)地房企而言，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)融資成本的相對(duì)高企和難度的加大，使得它們有動(dòng)力去海外尋求成本更為低廉的資金。券商統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅2015年上半年，中國(guó)企業(yè)境外美元債券發(fā)行總規(guī)模已近593億美元，刷新歷史紀(jì)錄。

刷新歷史紀(jì)錄的背后,美元債確實(shí)看起來(lái)很美。從表面上來(lái)看，美元借款確實(shí)利率較低，中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行的多年期美元債利率大多在3%-6%之間。萬(wàn)科2013年首次境外美元債券發(fā)行時(shí)，該筆8億美元的5年期債券的年票息率僅為2.625%。

但是，值得一提的是，內(nèi)地房企融資成本差距懸殊，如上所述,萬(wàn)科當(dāng)年美元債年票息率僅2.625%，一些央企背景的房企也能拿到3%-6%左右的票息率，而據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，二、三線房企所發(fā)行的美元債券利率最高可達(dá)13.5%左右,較為普遍融資成本也接近10%。

對(duì)于運(yùn)作比較成熟的美元債市場(chǎng)而言，評(píng)級(jí)與票息率可謂是息息相關(guān)。中國(guó)二、三線房企在海外獲得的評(píng)級(jí)多數(shù)為B級(jí)，可謂普遍遭遇偏低。另有研究顯示，內(nèi)地房企美元債的償還壓力將在未來(lái)四年內(nèi)出現(xiàn)，2016年去年將有約63億美元債券到期，這將是2015年到期債券規(guī)模的兩倍。

匯率波動(dòng)

融資成本陡增

由于房企的融資成本差距懸殊,部分行業(yè)龍頭的票息率確實(shí)非常低,因此房企高管曾經(jīng)發(fā)出了“融資成本低得不好意思說(shuō)”的感慨。但是與傳統(tǒng)商業(yè)銀行人民幣貸款不同,美元債以美元為計(jì)價(jià)貨幣,房企的實(shí)際成本與匯率息息相關(guān)。

2014年以來(lái),人民幣兌美元匯率升值止步,并曾經(jīng)出現(xiàn)幾次快速貶值。從2013年12月31日（匯率中間價(jià)為6.0969）至昨日（匯率中間價(jià)為6.8985），人民幣匯率中間價(jià)已經(jīng)貶值逾8000個(gè)基點(diǎn)，貶值幅度超過(guò)13%。對(duì)于中國(guó)內(nèi)地房企而言，表面上的低廉融資成本背后，似乎暗藏隱性的“匯率陷阱”,因?yàn)閰R率的波動(dòng)表面上是市場(chǎng)因素的合力，但實(shí)際上在很大程度上被美國(guó)的貨幣政策所“綁架”,中國(guó)企業(yè)自身沒(méi)有任何的控制力，甚至難言準(zhǔn)確預(yù)判。

以某二線港股上市房企為例，該公司2013年美元債票息率高達(dá)12.25%，其后經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)改善，2014年和2015年新發(fā)行的債券融資成本下降至8%左右，但即使按照8%來(lái)計(jì)算，考慮到發(fā)行本身的財(cái)務(wù)成本和匯率變動(dòng)因素后，如今其美元債的綜合融資成本很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了2013年。

如果按照目前的匯率水平計(jì)算，原本的票息率就較高的房企的實(shí)際資金成本將上升至15%以上，即使是原本票息率較低的企業(yè)，其融資成本也將上升至10%以上。對(duì)于部分企業(yè)而言，美元債的融資成本事實(shí)上已經(jīng)翻倍。

當(dāng)然，并非所有房企的美元債融資成本都必然會(huì)飆高，也有部分房企對(duì)于外幣借款提前做了匯率掉期處理，以降低匯兌損失。不過(guò)，從公開(kāi)資料來(lái)看，大部分發(fā)行美元債的內(nèi)地房企并沒(méi)有表示為外幣進(jìn)行對(duì)沖或者套期保值。