繼西藏、內(nèi)蒙古之后，廈門板塊有望站上投資風(fēng)口。7月21日廈門板塊集體活躍，或是炒地圖行情的預(yù)演。

日前，國家總書記就廈門鼓浪嶼申遺成功和保護(hù)文化遺產(chǎn)作出重要指示。充分肯定了廈門市長期以來在鼓浪嶼文化遺產(chǎn)保護(hù)上的積極探索和取得的成效，要總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)，借鑒國際理念，健全長效機(jī)制，把老祖宗留下來的文化遺產(chǎn)精心守護(hù)好，讓歷史文脈更好地傳承下去。可以預(yù)期，相關(guān)的保護(hù)工作規(guī)劃不久將出臺。

此次就廈門鼓浪嶼申遺成功和保護(hù)文化遺產(chǎn)作出重要指示，加上決定在廈門市舉辦金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人第九次會晤，都凸顯了對于廈門的重視和關(guān)愛。目前距離會議召開還有一個月左右時間，按照慣例，會議召開之前廈門本地股或成為市場認(rèn)可度較高的標(biāo)的。7月21日相關(guān)股票出現(xiàn)異動，后市需要繼續(xù)保持關(guān)注。

相關(guān)概念股：

廈門國貿(mào)：全額計提減值準(zhǔn)備業(yè)績增速仍高達(dá) 27%，三大主業(yè)協(xié)同共筑公司成長

營收增長 67.81%，歸母凈利增長 27.33%。 公告 2017 半年度業(yè)績快報，實(shí)現(xiàn)營收 683.79 億，同比增長 67.81%（q1、 q2 分別為 259.08 億、 424.71億， yoy 分別為 52.83%、 78.5%），歸母凈利 7.79 億，同比增長 27.33%（q1、q2 分別為 4.27 億、 3.52 億， yoy 分別為 13.19%、 49.79%）， eps 為 0.38 元。

報告期內(nèi)，一方面，公司繼續(xù)合理運(yùn)用期貨及外匯合約等金融衍生工具對沖大宗商品價格波動和匯率變動風(fēng)險，確保供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)規(guī)模同比大幅增長；另一方面，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中已銷售項(xiàng)目陸續(xù)確認(rèn)為收入，營業(yè)利潤保持較快增長。公司基于謹(jǐn)慎性原則，對 2017-40 號公告中五只港股資管產(chǎn)品凈值不足以支付給優(yōu)先級投資者份額的本金及預(yù)期收益部分計提了可能產(chǎn)生損失 5.2 億，另外計提自有資金投資的浮動虧損，歸母凈利增速仍為 27.33%。

供應(yīng)鏈管理、房地產(chǎn)經(jīng)營和金融業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，協(xié)同效應(yīng)顯著。

①供應(yīng)鏈管理經(jīng)營模式持續(xù)優(yōu)化，效益大幅增長。 大宗貿(mào)易方面，得益于大宗商品價格的回升， PTA、鋼材、鐵礦、貴金屬、化工、煤炭等品種業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快增長，市占率和行業(yè)地位快速提升；同時，公司完善了供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)布局，通過收購海峽聯(lián)合商品交易中心，籌建廈門黃金投資公司等，打造產(chǎn)業(yè)化大宗商品電商平臺，以投資推進(jìn)核心業(yè)務(wù)的深度發(fā)展。汽車業(yè)務(wù)方面，致力于培育新增長點(diǎn)，戰(zhàn)略布局汽車金融、融資租賃、新能源汽車、道路救援等多個環(huán)節(jié)，打造汽車全生命周期服務(wù)體系；商貿(mào)零售穩(wěn)步推進(jìn)在手國貿(mào)商城、國貿(mào)金融中心等商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目的招商工作，通過輸出品牌與管理服務(wù)，拓展異地輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

②房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：老牌主營+利潤重要來源，發(fā)展強(qiáng)勢。 公司審慎評估，精準(zhǔn)獲取高性價比地塊，實(shí)現(xiàn)了土地開發(fā)模式和區(qū)域發(fā)展的新突破。 2016 年在建總建筑面積 238.2 萬平，未售及儲備項(xiàng)目總建筑面積達(dá) 165.12 萬平，在建項(xiàng)目達(dá) 15 個，強(qiáng)大的項(xiàng)目及儲備資源為業(yè)務(wù)開展提供強(qiáng)有力支撐；

③金融業(yè)務(wù)：資管計劃虧損，整體蓬勃發(fā)展。 受到港股局部系統(tǒng)性風(fēng)險的影響，公司部分港股資管計劃出現(xiàn)了較大程度的虧損，但公司金融業(yè)務(wù)依然保持蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。以國貿(mào)期貨為核心，期貨業(yè)內(nèi)首家網(wǎng)上營業(yè)廳 aPP“國貿(mào)金服”正穩(wěn)步推進(jìn)。金海峽中小微企業(yè)綜合金融服務(wù)平臺持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品，相繼推出訴訟保函、分離式銀行保函、車抵貸等多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并積極籌建小額貸款公司、入股正奇安徽金融公司。公司圍繞主業(yè)深挖各類優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會，成果頗豐：成功入股成都銀行，參與神州優(yōu)車定增和泰地石化的增資擴(kuò)股，并發(fā)起籌建緊急救援責(zé)任保險公司等多個項(xiàng)目，項(xiàng)目儲備豐富有利于未來發(fā)展。

公司上半年?duì)I收業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勢，增速為近年最高。我們認(rèn)為未來將會在現(xiàn)有業(yè)務(wù)上繼續(xù)開展業(yè)務(wù)延伸，拓展盈利渠道；供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)前期戰(zhàn)略布局充分，規(guī)模增長迅猛；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)背靠強(qiáng)大的項(xiàng)目資源，業(yè)績進(jìn)入快速釋放期；金融業(yè)務(wù)隨著風(fēng)險的管理和釋放將會持續(xù)發(fā)力，公司核心競爭力依然保持強(qiáng)勢。 預(yù)計 17-19 年 eps 分別為0.82/0.96/1.10 元，當(dāng)前股價對應(yīng) pe 分別為 11x/10x/8x。

風(fēng)險提示： 金屬交易中心業(yè)績增長放緩，物流行業(yè)經(jīng)濟(jì)度下滑。

福建高速：主業(yè)穩(wěn)健、預(yù)計 2017 年投資收益增厚業(yè)績

考慮營改增因素， 2016 年實(shí)際通行費(fèi)收入同比正增長： 2016 年年報披露收入同比減少 5000 萬， 主要是受營改增影響， 2016 年下半年收入已扣稅。 而扣除營改增影響，實(shí)際通行費(fèi)收入同比實(shí)現(xiàn)正增長。

收入增長的主要原因是：

1） 經(jīng)濟(jì)向好、 貨車流量較快增長：從 16 年 q3之后國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，貨運(yùn)需求上升，貨車車流量恢復(fù)明顯，雖然客車車流量增速略低于預(yù)期，但由于貨車單車收費(fèi)高于客車，因此總體通行費(fèi)收入增長。

2）治超治限促使貨車流量進(jìn)一步增長：交通運(yùn)輸部 16 年新的治超治限政策對 16 年下半年貨車車流量增長有積極作用。

預(yù)計 2017 年主要路產(chǎn)福泉高速（公司持股 63%，剩余部分歸屬地方政府）、 泉廈高速（公司持股 100%） 車流量、通行費(fèi)收入增長穩(wěn)健：2017 年 1-4 月公司主要路產(chǎn)福泉高速、泉夏高速車流量較為理想， 但廈門將在 9 月召開金磚四國領(lǐng)導(dǎo)人峰會，屆時可能會對貨車有所限行，但會議結(jié)束之后可能會對車流量有積極影響。總體來說， 2017 年通行費(fèi)收入、車流量都較為穩(wěn)定， 且長期來看，并沒有新路段會有明顯分流影響。

2016 年受分流影響羅寧高速（公司持股 100%）， 車流量下降明顯； 預(yù)計 2017 年依然會受到一定影響： 受平行線寧連高速分流影響， 羅寧高速車流量及通行費(fèi)收入下滑明顯，對整體業(yè)務(wù)收入有所拖累。本來雙向四車道的羅寧高速（羅源至寧德）在副線通車之前是唯一一條從福州到寧德的路。 15 年底在沿海新通車的雙向六車道寧連高速通行質(zhì)量好于羅寧。因此 16 年羅寧高速大約有 45%的車流量被分流。 由于寧連高速在 16 年還沒有完全通車，在 16 年 12 月底才完全通車到寧德的區(qū)域， 因此預(yù)計 17 年羅寧高速收入仍有所下降。 但由于羅寧高速占公司總收入比較小， 因此對公司總收入影響有限。

2016 年成本控制得當(dāng)增厚業(yè)績， 但預(yù)計 2017 年成本略有提升： 2016年公司利潤增長主要是因?yàn)槌杀疽约百M(fèi)用的減少， 成本方面， 主要是因?yàn)?15 年交通部開展高速公路大檢查增加了維修成本， 因此 16 年同比 15 年來看養(yǎng)護(hù)成本有所下降。另外， 16 年下半年因?yàn)榕_風(fēng)原因，部分養(yǎng)護(hù)工程停工、延后。總體看， 預(yù)計 17 年養(yǎng)護(hù)成本預(yù)計會比 16年增加。 財務(wù)費(fèi)用方面， 2016 年同比減少 8000 萬主要是總體融資成本下降以及公司債務(wù)置換。預(yù)計 17 年財務(wù)費(fèi)用不會有太大變化。此外，公司 2017 年折舊會略有增加， 主要是因?yàn)楣拘碌念A(yù)測車流量整體減少，因此按照車流量折舊法， 預(yù)計當(dāng)期公司折舊相應(yīng)增加。

確認(rèn)廈門國際銀行分紅收益， 2017年投資收益同比增加近 1億 （稅前）：公司目前主要投資項(xiàng)目有浦南高速、海峽財險以及廈門國際銀行。 1）浦南高速（公司持股 29.78%） ： 從 08 年通車開始一直在虧損，財務(wù)負(fù)擔(dān)比較重， 公司預(yù)計浦南高速至少要 5 年以上才有盈利的可能性。 但是近幾年車流量增長較好、 偶爾有政府補(bǔ)貼、 且屬于經(jīng)營性高速公路，福建省政府還貸高速路占比大，經(jīng)營性高速公路較為難得。

2） 海峽財險（公司持股 18%）： 2016 年下半年新開業(yè)，由于新設(shè)立的保險公司前幾年一般都處于虧損狀態(tài)，因此 16 年虧損 4 千萬左右實(shí)際低于預(yù)期。 17 年保費(fèi)收入預(yù)算為 3.5 億元高于預(yù)期。未來公司也將增加對海峽財險的支持

力度，今年福建省內(nèi)所有海峽財險營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)將全部開業(yè)， 預(yù)計開業(yè)后的 3個整年內(nèi)能實(shí)現(xiàn)正收益。

3）廈門國際銀行（16 年增資后公司持股從 4.17%下降到 3.17%）： 17 年第一季度收到的分紅是 15 年的（投資收益按成本法核算），因?yàn)殂y行審查所以推遲了分紅。預(yù)計 17 年下半年會收到 16 年分紅， 依然按照 16 年的利潤仍然按照 30%分紅， 預(yù)計 17 年全年收到廈門國際銀行 15、 16 年分紅總額約可達(dá)到稅前 8000 萬-1 億左右。

拓展“一主兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，積極打造投資平臺： 按照公司“一主兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，未來公司將繼續(xù)探索在金融、大交運(yùn)板塊的投資機(jī)會。 金融方面， 目前已經(jīng)投資了海峽財險、廈門國際銀行兩個項(xiàng)目。 大交運(yùn)方面，16 年到現(xiàn)在公司一直在看物流、交通科技板塊的投資機(jī)會， 但這一類的公司規(guī)模不大，并且以民營企業(yè)為主， 尚無投資項(xiàng)目。 未來公司有計劃成立一個專業(yè)的投資平臺， 吸引專業(yè)的人員管理運(yùn)營， 為公司創(chuàng)造更多投資收益。

風(fēng)險提示： 車流量低于預(yù)期等。

廈門空港：國際線同比繼續(xù)高增長，6月數(shù)據(jù)符合預(yù)期

公司公布 6 月生產(chǎn)數(shù)據(jù)：起降架次 1.48 萬架次，同比增長 4.3%；旅客吞吐量 190.19 萬人次，同比增長 5.9%；貨郵吞吐量 2.83 萬噸，同比增長 8.1%。

6 月數(shù)據(jù)符合預(yù)期，國際線表現(xiàn)靚麗。 6 月起降架次和旅客量同比增速均略低于 5 月（起降架次同比增長 6.7%、旅客量同比增長11.5%），主要因?yàn)槎宋珏e期影響。分地區(qū)看，國際線起降架次和旅客量同比增速一直維持高位（分別同比增長 15.4%和 26.7%），主要與基地航空廈門航空積極拓展國際航線有關(guān)。根據(jù) capa 數(shù)據(jù)，廈門航空國際旅客量占比接近 50%，主基地航空公司國際線運(yùn)力增速提升帶動機(jī)場整體旅客量上升。暑期旺季來臨，預(yù)計公司國際線增速依舊維持高位。

上半年累計起降架次同比增長約 2.2%，累計旅客量同比上漲約9.6%， 其中二季度累計起降架次同比增長約 4.4%，旅客量同比增長約 7.8%。旅客量同比增速高于起降架次同比增速可能來源于客座率提升和機(jī)型結(jié)構(gòu)改善。 3-6 月跑道大修對夜間飛機(jī)起降略有影響，我們預(yù)計隨著跑道大修工程結(jié)束以及旺季來臨，起降架次和旅客量同比增速將進(jìn)一步提升。

受益內(nèi)航內(nèi)線提價， 高股息收益率凸顯投資價值。 雖然公司國際線占比不斷提升，但當(dāng)前國內(nèi)航線運(yùn)力占比仍接近 90%。由于國內(nèi)線大部分由窄體機(jī)運(yùn)營，將顯著受益內(nèi)航內(nèi)線提價。 2016-2018年分紅率將維持在 75%，當(dāng)前股價對應(yīng) 2017 年股息收益率為5.0%，投資價值顯現(xiàn)。

估值建議：當(dāng)前股價對應(yīng) 2017 年 15 倍市盈率，處于歷史平均水平。公司處于資本開支空窗期，享受經(jīng)營杠桿；國際線占比不斷提升，同時利好航空性和非航空性收入。

風(fēng)險：航空需求不及預(yù)期。