（原標題：收購價近兩倍于市值 橙天嘉禾32億賣身大地影院）

摘要：2016年中國電影票房增速明顯放緩，但業(yè)內(nèi)影院并購仍風起云涌。2017年新年伊始，國內(nèi)影院就發(fā)生了一起大并購。1月25日，大地影院集團的母公司南海控股有限公司（00680.HK，以下簡稱“南海控股”）公告，擬向橙天嘉禾娛樂（集團）有限公司（01132.HK，以下簡稱“橙天嘉禾集團”）收購影院資產(chǎn)，以現(xiàn)金支付32.86億元購買橙天嘉禾影城（中國）（以下簡稱“橙天嘉禾影城”）的全部權益。

圖據(jù)《南海控股有限公司有關收購事項之主要交易》

橙天嘉禾影城2016年總票房8.08億元，在國內(nèi)影院投資管理公司中排名第10。截至2016年底，其在內(nèi)地擁有76家影院，531塊銀幕。不過票房并非利潤，據(jù)收購案披露的財務數(shù)據(jù)，橙天嘉禾2014年和2015年均是虧損。

但在這次的交易中，橙天嘉禾影城估值高達32.86億元，這超過了其所屬的上市公司橙天嘉禾集團的總市值。按橙天嘉禾集團停牌前的價格，其總市值為18.92億港元（約合16.78億元人民幣），收購標的估值是上市公司總市值的近2倍。

截止橙天嘉禾集團停牌前的價格，其總市值為18.92億港元 圖據(jù)choice金融

資產(chǎn)凈值僅631.6萬港元 估值卻高達32.86億元

此次交易的買方南海控股旗下有文化傳播、房地產(chǎn)開發(fā)、企業(yè)IT服務三大業(yè)務板塊，2016年開始向新的業(yè)務新媒體發(fā)展。主營業(yè)務中，文化傳播貢獻最大。2016年上半年，文化傳播板塊收入約17.08億港元，在總營收中占比高達79.7%，文化傳播稅前利潤1.93億港元。南海控股通過旗下的大地傳播從事文化傳播業(yè)務，大地傳播有大地影院、大地發(fā)行等。

圖據(jù)《南海控股有限公司2016中期報告》

南海控股旗下的大地影院集團是目前全國排名第二的影院投資管理公司，截至2016年底，大地影院集團在全國擁有已開業(yè)影院350家，銀幕數(shù)達1911塊，2016年總票房22.37億元。

南海控股向橙天嘉禾集團購買影院，必然是希望進一步擴張旗下的影院規(guī)模。橙天嘉禾影城在內(nèi)地擁有76家影院，531塊銀幕，2016年產(chǎn)出票房8.08億元，在2016年全國影投公司中排名第10。

但其經(jīng)營情況并不好，2014年和2015年均是虧損。據(jù)交易案披露的未經(jīng)審核財務數(shù)據(jù)，橙天嘉禾影城2015年度和2014年度總營收分別為9.96億港元、8.17億港元，虧損分別為1.68億港元、2599萬港元。截至2016年6月30日，橙天嘉禾影城綜合資產(chǎn)凈值僅為631.6萬港元。

圖據(jù)《南海控股有限公司有關收購事項之主要交易》

不過，這次交易橙天嘉禾影城的估值還是相當高，全部權益估價32.86億元。而且在交易完成后之營業(yè)日，橙天嘉禾影城還要償還結欠嘉影實業(yè)的貸款2.5億元。這部分貸款償還南海控股進行了擔保。

每經(jīng)影視記者注意到，橙天嘉禾影城的母公司橙天嘉禾集團近年業(yè)績不佳，2015年虧損高達1.8億港元，2016年上半年又虧損3330萬港元。按橙天嘉禾集團停牌前的價格，其總市值為18.92億港元（約合16.78億元人民幣），但其出售的影院資產(chǎn)估值高達32.86億元，是其總市值的1.96倍。

值得一提的是，2016年3月，橙天嘉禾集團曾公告，向微影時代、青山同創(chuàng)、中信證券旗下的信業(yè)投資三家出售橙天嘉禾影城13.79%股權，作價4億元。

但2016年9月，橙天嘉禾集團又公告宣布終止向微影時代、青山同創(chuàng)出售影院股份的協(xié)議，涉及金額2億元。不過與此同時，原協(xié)議中的信業(yè)投資完成入股。若按6.9%股權作價2億元計算，那時橙天嘉禾影城估值約為29億元。這意味著，在經(jīng)歷了4個多月后，橙天嘉禾影城的估值上浮了13.3%。

平均一家影院價值4324萬元 大地影院完善終端布局

這幾年，熱錢涌入影視行業(yè)，擁有相對穩(wěn)定收益和充沛現(xiàn)金流的影院成為熱錢青睞的投資方向。

2016年萬達華誼排片之爭再度凸顯影院在產(chǎn)業(yè)鏈中的價值，即能強化上游制片的話語權，因此業(yè)內(nèi)大公司紛紛加強影院布局，一些跨界資本也在收購影院，布局全產(chǎn)業(yè)鏈。

位于一二線城市，特別是黃金地段的影院估值都較高。2017年初，就有媒體報道稱，恒大影院并購了位于北京黃金商業(yè)區(qū)的兩座美嘉歡樂影城，交易價格超過4億元。而此次南海控股砸出32.86億元對橙天嘉禾影城的并購，也是一筆超級大買賣。據(jù)此計算，橙天嘉禾影城平均一家價值4324萬元。

交易完成后，大地影院集團將在全國擁有426家影院，2442塊銀幕。目前行業(yè)排名第一的萬達院線，截至2016年11月30日，擁有已開業(yè)影院376家，3319塊銀幕。萬達院線2016年實現(xiàn)票房收入76億元，排名第二的大地影院是22.37億元，但無論是單銀幕產(chǎn)出還是場均觀影人次，大地影院距離萬達院線還是有一定差距。

不過，此次并購橙天嘉禾影城，有利于大地影院擴張產(chǎn)業(yè)鏈終端的布局。南海控股稱，公司擁有大地影院院線，交易完成有利于鞏固其位居中國第二的影投者地位，同時影院和銀幕數(shù)大增，能讓公司的商業(yè)議價能力增加，并降低整體運營成本。

業(yè)內(nèi)院線資深人士表示：大的影視公司都希望能形成制、發(fā)、放全產(chǎn)業(yè)鏈，在終端布局完成后，向產(chǎn)業(yè)鏈上游的制片延伸。目前，南海控股旗下的大地影院主要是做終端經(jīng)營，而大地發(fā)行則是做電影發(fā)行以及成立基金投資電影作品，這家以房地產(chǎn)起家的公司目前也具備發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈的雛形。