北京時間3月13日晚，拼多多發布2018年財報。報告期內，拼多多全年營收實現131.20億元人民幣，同比增長652%，2017年拼多多全年營收為17.44億元。

其中，拼多多在線營銷服務營收為115.16億元，同比增長852%，上一年同期為12.09億元，占拼多多整體營收比例為 87.77%；交易傭金是拼多多的第二大營收來源，為16.04億元，同比增長202%，上一年同期為5.31億元，目前僅占拼多多12.23%營收比例。而拼多多商品銷售是零，上一年同期為340萬元。

此外，拼多多GMV和年度活躍買家用戶也處于增長態勢。2018年拼多多平臺GMV達4716億元，同比增長234%；平臺年度活躍買家數達4.185億，較2017年同期勁增1.737億。

財報發布后，拼多多跌約10%，盤初跌幅迅速擴大，一度跌至24.70美元，日內跌幅接近19%，創今年1月22日以來新低，最終收跌17.45%，創去年7月26日上市以來最大單日跌幅，收報25.12美元。截至收盤，拼多多股價已跌去17.45%，市值蒸發近60億美元，約合人民幣400億元。

核心數據高速增長

2018年Q4拼多多核心數據依舊亮眼。

首先看營收。2017年Q2開始，拼多多放棄自營電商，其收入全部來自于在線市場服務。2018Q4，拼多多營收達到56.539億元，同比增長379%，較上一季環比增長68%，超出華爾街53億元的預期。

其次是GMV（網站成交金額）。拼多多并沒有在財報中公布季度GMV，因此我們以年度GMV數據分析。截至2018年12月31日的12個月期間，拼多多平臺GMV達4716億元，較2017年同期的1412億元增長234%。雖然同比增速降低，但也高于平均水平。

國家統計局最新數據顯示，2018年，全國網上零售總額同比增長23.9%，拼多多的市場份額增速10倍于行業平均水平。

（注：圖注中各個季度所代表數據并非指季度GMV，而是年度GMV，數據截至到財報公布當日的12個月期間）

GMV的增長主要來自年度活躍買家數量以及每個活躍買家消費額的增加。2018年Q4季度，年度活躍買家達到4.185億人，新增活躍買家0.33億，單個活躍買家消費額為1126.9元，同比增長超過1倍。

另一方面，2018年Q4月活2.726億，同比增長93%，環比凈增4090萬。同時，拼多多的用戶粘性也在增加，Q4拼多多MAU（月活用戶）占比年度活躍買家數量達到65%。

此外，拼多多單筆訂單金額從32.8元增長至42.5元，增長30%，單個用戶下單次數從2017年的17.6次增加至2018年的26.5次，增長51%，超過單筆訂單金額增長。

這意味著在拼多多用戶增長的同時，低價和社交的玩法對用戶依然有很大的吸引力，另一方面，平臺的運營手段對用戶留存率、訂單轉化率行之有效。

核心數據一片大好，為何股價會暴跌？

業績快速增長背后凈利潤虧損幅度擴大

數據顯示，報告期內拼多多銷售和市場費用達134.42億元，同比增長900%，遠高于營收增速。上一年同期，拼多多用于銷售和市場的費用僅為13.45億元。拼多多在財報中解釋，銷售和市場營銷費用的大幅支出是為了培養更高知名度，在線上線下進行大量廣告投放和促銷所致。

拼多多經營成本也在大幅提高。報告期內，拼多多經營成本達29.05億元，同比增長302%。2017年拼多多經營成本只有7.23億元。拼多多解釋，經營成本的提高是由于去年公司投入大量資金用于云服務。

大量投入導致拼多多的凈利潤不會好看。報告期內，拼多多歸屬股東凈利潤虧損102.98億元，2017年這一數字僅為4.99億元，虧損擴大了20.64倍。按非GAAP計算，歸屬股東凈利潤虧損34.56億元，上一年同期為3.72億元，虧損幾乎擴大了10倍。

作為在激烈電商競爭中辟出一條道路并在資本加持下快速完成上市的新電商平臺，拼多多要拿下更多的市場并不容易。尤其是拼多多的新用戶主要來自低線城市以及農村市場。拼多多創始人黃崢在財報會上表示，拼多多會往中國更偏遠的地區發展，希望覆蓋整個中國市場。

現實是，地區越偏遠，用戶的電商概念就越薄弱。這意味著拼多多要用更多廣告、較低的商品售價吸引新用戶。

危險的拼多多

就在拼多多財報發布兩天前，瑞銀曾發出過一份拼多多成績的預告。

瑞銀預測，2021年，拼多多的年活躍用戶將達6.28億，與阿里巴巴集團2018年底的用戶數持平；年GMV將趕超京東，達2.07萬億元。2023年，拼多多的用戶年平均消費將達3823元，超越以高客單價為代表的京東當下的水平。

拼多多還會增長，但增速恐怕沒有那么高。

一個危險的信號是，截止到2018年12月，阿里巴巴年度活躍用戶6.36億，較去年同期上漲23.5%，較Q3季度新增用戶3500萬。阿里巴巴在財報中顯示，70%的新增用戶來自三線及以下城市，這意味著阿里巴巴已經開始殺入拼多多的地盤。

反觀拼多多，2018年Q4新增用戶僅為3300萬，在花費了60多億獲客成本后，拼多多的新用戶的獲取數量低于淘寶，未來對于拼多多而言，如何保持用戶的持續增長將是一個巨大的挑戰。

而電商巨頭阿里巴巴、京東、蘇寧也在加碼拼購和低線城市。2018年3月，淘寶推出了平價版淘寶；4月京東旗下一款團購APP京東拼購正式上線；7月蘇寧易購旗“蘇寧樂拼購”正式更名“蘇寧拼購”；11月淘寶天天特賣宣布升級，計劃為更多中小微企業升級C2M柔性供應鏈，而C2M是拼多多的關鍵戰略板塊。今年1月底，阿里巴巴財報會上也多次提到淘寶將進一步下沉至底線市場。

此外，假貨是拼多多摘不掉的帽子，這讓公司的品牌形象一度受損。黃崢在電話會議中表明“我們的產品質量團隊，在今年會新增500名員工，也是確保我們這個團隊要有正常的人數，包括有正確的技能來解決一些質量，以及假冒偽劣的一些問題”。