北京時間5月4日22:15，一年一度的伯克希爾·哈撒韋公司股東大會將在美國奧馬哈舉行。

對于投資者來說，每年僅有兩次機會能夠看到或聽到股神巴菲特對下一波投資機會和股市行情的看法：一次是他為伯克希爾·哈撒韋股東所撰寫的“致股東信”中，還有一次，就是公司股東大會上發表的演說。

今年巴菲特將滿89歲高齡，芒格已95歲，有人開始擔心，今年可能是兩位耄耋老人最后一次集體親自主持股東大會。此次股東大會，花了6個多小時回答了投資者的問題。

股東大會開場白：別盯短期資本損益

在正式開始回答股東提問前，“股神”沃倫·巴菲特介紹了在場的嘉賓，和公司剛剛發布的一季報的情況。

巴菲特說，2019年第一季度和2018年第一季度有點類似，希望大家要注意伯克希爾·哈撒韋公司經營的收益，忘記資本的收益或者是損失，后面會有大量的資本收益，還有未實現的資本收益。

由于股票投資收益明顯好于預期，伯克希爾公司一季度總利潤216.6億美元，遠高于2018年同期的凈虧損11.4億美元；A類股實現每股收益13209美元，2018年同期為每股虧損692美元；B類股實現每股收益8.81美元，2018年同期為凈虧損0.46美元。2018年四季度，伯克希爾凈虧損253.9億美元。

此前幾個季度伯克希爾之所以利潤指標表現不佳，是因為美國會計規則要求伯克希爾錄入未實現的股票投資損益。

巴菲特在最近幾年的年度致股東信中都在強調，公司總利潤將面臨“狂野而反復無常的波動”，并認為這些波動毫無意義。2019年一季度，伯克希爾的股票投資賺得155億美元，對金融衍生品的投資賺得6.08億美元。

巴菲特特別提到了卡夫亨氏，雖然伯克希爾是卡夫亨氏的最大單一股東，但一季度伯克希爾的業績報告不包括卡夫亨氏帶來的影響。因為卡夫亨氏還沒有將2019年一季度的財報提供給伯克希爾，伯克希爾一季度的股東分紅并沒有將卡夫亨氏的經營情況計算在內。

巴菲特說，底線數據將完全反復無常，他擔心的是，并非所有人都在學校學過會計。巴菲特說，底線數字可能對股東有害，這鼓勵聽眾把注意力放在營業利潤上。他說，隨著時間的推移，資本利得“非常重要”，但不是按季度或年度計算的。

談回購:持有多少現金不重要 關鍵看有無被低估

現場提出的第一個問題便是：伯克希爾為什么要回購這么多的公司股票？

針對這個問題，巴菲特說，當他們決定回購的時候，持有的現金規模約為800億-900億美元，“我們有一兩千億(美元)，與1500億(美元)并沒有太大差別，對我們回購的方法并沒有改變。”

巴菲特表示，他們會在覺得公司做得好的時候才會回購股票，而且這個股票價格也是值得去回購。

“如果說你在進行合作的時候，你有3個伙伴，每個人都有100萬，有一個人說我想把我的股票賣掉，那如果說他要賣110萬，我們就不想買了，但他說要么就90萬買不買，然后我們就買。那這樣的話我們股票是200萬，每個股份的價格就會上升。”巴菲特用這個例子說明，伯克希爾為什么愿意花這么多錢回購公司股份。

巴菲特說，伯克希爾在買股票的時候，是認為這只股票售價在公司內在價值以下，這個內在價值不一定是特定的價格點，可能是范圍10%左右這樣的比例。

“在今年第一季度，他們發現我們買了10億美元的股票，這并不是我非常大的舉動，”巴菲特說，在第一季度回購的這些股票可以讓股東更好，對剩余股東是有益的，但差異不是很大，“在任何季度，我們并沒有計劃要做太多這樣的工作，除非這樣是最好的。”

11歲中國男孩提問巴菲特：“變老”如何幫助你做更好的投資

一位11歲中國男孩在現場向巴菲特提問：“你說過你越老對人性有更多的了解，你能不能講講你學到了什么？對人性不同的理解如何幫助到你做更好的投資？”

巴菲特說，隨著年紀越大，身體狀況肯定也是慢慢不如以往了。如果自己現在去考美國SAT，可能沒辦法拿到自己當時20歲時的成績，這會是讓自己非常難堪的一件事情。

但巴菲特也認為，人越老，閱歷就更豐富，自己慢慢可讀出人性的一些東西，肯定比年輕的時候要學得更多。但在成長道路上，在學習和生活中，都吸取了很多教訓，這些是不能靠讀書學到的。

“我們真正通過什么去學習呢？我們有時候是必須要通過你更多的閱歷、更多的積累去學習這一點。除了我所有的缺點之外，我可能沒有像以前那么敏捷地做一些事情了。但我對人性的行為確實有更敏銳的觀察，比25年前、30年前還要多。”巴菲特說。

芒格則提到了新加坡建國總理李光耀說過的一句話，“看看什么是行之有效的，然后去行動吧”。

芒格認為，這是一個非常簡單的宗旨。你如果去踐行這一點，你會發現這句話真的非常奏效，就是真正去找到行之有效的方式，也要去看其他人是怎么做事的，這些都可以幫助到你們。

有趣的個人投資是什么？買鴨子股票發現石油

一位女童和她的父親問沃倫-巴菲特和查理-芒格，他們最有趣的個人投資是什么。

對于這一問題，巴菲特毫無遲疑的回答說：“當你從它們身上賺很多錢時，它們總是更有趣。”

然后，他講述了一個關于他購買一家名為Atled公司的故事。這家公司有98股股票，巴菲特購買了1股。Atled是一家路易斯安那州的鴨子俱樂部。該公司買入了一些土地，然后可以捕獵鴨子。巴菲特說，但是有人朝著地上開了幾槍后，石油冒了出來。該公司的股票也因此從每股100美元升至2.92萬美元。如果直至今天還未出售該公司的股票，可能已價值數百萬美元。

查理·芒格則這么回答：我有兩筆，當我很小、很窮的時候，我有一次花了1000美金，我只做了一次這樣的投資。后來的一次，我買的這只股票后來很快漲了30倍，但我在它漲5倍的時候就賣了，這是我一生當中最愚蠢的決定。所以，大家應該覺得如果你們比我做得還好的話，你們真的應該自豪。

有10萬美元你不開心 給你1億你仍不會開心

一個13歲的孩子在股東大會上說，巴菲特和芒格的成功依賴于“延遲滿足感”(delayed gratification)，他問孩子們如何才能發展這項技能。

芒格說，這方面我是專家。我也是很多年以后才會感激現在學到的知識。我現在給孩子一小份股票他們都遲遲不能滿足，可能買珠寶還會很快滿足。

巴菲特說，你買一個30年的債券，個人3%的稅，美聯儲說有2%的通脹，那這個延遲滿足在政府債券上更難實現，還不如去迪士尼樂園，低利率的環境和固定的投資額意味著什么？意味著真無法馬上獲得獲利和享受。儲蓄似乎不是對所有家庭和環境都最應該做的事。你可以告訴孩子，不管怎樣及時享樂也是種方式，省了錢買30年國債也賺不到多少。如果你能讓家庭現在享樂，而不是存在錢包里也不是不可取。

所謂延遲滿足不是說不提倡去做。我一直相信，儲蓄還是有很大力量的。但我不覺得很多富人因為有了很多錢就開心。開心和財富不是成正比的。如果你有了50萬、100萬美元還不開心，你有了500萬或者1億美元也不會開心。

巴菲特回答如何復制他的成功：遠離自己不理解的領域

有人提問，怎么樣能夠很好地復制他們成功，打造他們核心競爭力。提問者表示，現在的投資環境比巴菲特剛開始成立公司時競爭力強多了，未來會打造一個比較寬泛還是窄的框架，會不會比較專注的關注某一些地方或者某一個國家。還有哪些地方能夠繼續引起他們現在投資興趣？

巴菲特回答稱，現在確實投資環境更加有競爭性，競爭更加激烈。現在而言我覺得我會做非常廣泛的閱讀來嘗試了解哪些業務，哪些生意是我有更多專業知識和理解能力的。發現保險業務其實是我很容易理解的。我也可以很好的，但是我卻不能太多的理解零售。所以我把更多精力投入保險方面，你們也應該這樣做。而且你們現在面臨競爭更激烈，要找準自己的核心競爭力。盡管在采取行動上，沒有辦法馬上做這一件事兒，但是要耐心等待，等待一個好的時機馬上采取行動。現在雖然競爭激烈，但是游戲也更加有趣。

芒格說，我覺得現在最好一個方式就是專業化，你不會想去一個牙醫那里看骨科的疾病。所以最常規一種方式就是慢慢收窄專業范圍，實現精細專業化。

巴菲特補充說，我們當時遍地寶藏可以尋找，現在肯定沒有那么容易了。一件事情知道非常深刻非常多就會給你帶來一些優勢。某些時間會發現這些東西會成為你的競爭力。像當時我知道我有哪些地方是我的弱勢，我不太理解的地方，我也是遠離這些領域。我們不同領域都有涉及，現在做起來已經沒有以前那么簡單了。

人生最重要的是什么？巴菲特：我和芒格都想多活幾年

有一個年輕人問及，巴菲特和芒格目前認為人生中最重要的是什么？

巴菲特打趣稱，首先，他希望自己和芒格能夠活更久，但是時間和愛是用金錢買不到的，也是最重要的。

他非常幸運可以在生活中控制自己的時間，也有足夠的金錢做自己想做的事情。他和芒格能夠做不受肉體衰老程度限制的工作非常幸運。

芒格也認為，最重要的是做自己想做的事情。同時，巴菲特再一次強調了生在美國很幸運，符合他一貫對自己投資生涯的評價。

關于自動化對全職人力工作的影響

一位年輕的媽媽帶著自己僅11周大的寶寶參加巴菲特股東大會，她想知道巴菲特如何看待自動化和臨時的外包雇傭增加，對工資與福利都不錯的全職工作影響。

巴菲特和芒格都表示并不擔憂自動化對人力工作的侵蝕。巴菲特表示，如果對一個200年前的人說，有90%的農業崗位將被消滅，對方會覺得糟糕透頂。但是時代總會變化，企業想盡辦法提高效率，可能用自動化來取代人工，但美國的經濟制度總能找到機會來雇傭更多人。巴菲特認為，這個系統過去運行良好，以后也會繼續下去。

堅守還是拓展自己的能力圈？

一位來自中國的投資者提問，世界變化節奏更快而且在不斷進步，是否應該持續拓展自己的能力圈，還是說保持能力圈不變，但面臨資產縮水的風險？

巴菲特表示，如果你能持續擴張能力圈當然要這么做，我大概也是這么多年拓展了一點，但是你不能強迫拓展的進度。

為何伯克希爾兩位投資經理無法跑贏標普大盤？

有人向伯克希爾的投資經理Todd和Ted發問，問為什么他們的業績不如標普500大盤？

巴菲特拒絕將麥克風交給這兩位投資經理來回答。他表示，截至3月31日，兩位投資經理，一個人的業績略微超過標普500，一個落后于標普500。他們每人負責130億美元的資產管理，他們比自己做的更好。巴菲特還對這兩位投資經理贊賞，說他們為公司在做其他項目。比如，Todd負責伯克希爾與摩根大通和亞馬遜的項目，以降低醫療保健成本。Ted負責伯克希爾在Home Capital Group上的投資。

巴菲特跟芒格如何處理沖突

投資者問，我覺得你們的投資戰略非常神奇，中間如果發生沖突你們兩個怎么解決沖突呢？

巴菲特：個人沖突嗎？如果我們知道是伯克希爾的還是我們兩個之間的沖突。芒格先生跟我，也許大家不相信，六十多年我們之間從來沒有發生過爭執，當然我們有在某些議題上的不同意見，但絕對不會爭執。出于定義的爭執是什么，可能是情緒上面或者生氣等等？這種我們倆之間不會發生。因為查理比我更聰明，他覺得因為某些事情生氣的，導致情緒波動等不值得花費時間。

關于重倉蘋果

巴菲特表示，很滿意蘋果是伯克希爾的最大科技股持倉，但不好的一點是蘋果股價太貴了，希望更便宜一點就能買到更多。巴菲特也支持蘋果的股票回購計劃，未來預計將花費1000億美元來回購股票，可以增加伯克希爾的持股價值，而且蘋果自身是很好的業務。芒格補充道，他的家人最喜歡蘋果設備，最后一個放棄的東西才是蘋果。借此來說明蘋果是很受歡迎的消費者品牌，也是伯克希爾認為值得的投資。

芒格則表示，公司投資于蘋果公司所獲得利潤可能彌補錯過其它科技巨頭的影響。他覺得不購買谷歌的股票是一個很大的錯誤。

關于投資亞馬遜

巴菲特表示，上個季度伯克希爾兩位投資經理中有一人買入了亞馬遜，但仍秉承了價值投資的理念。投資亞馬遜不代表未來伯克希爾投資邏輯改變。

價值投資中的“價值”并不是絕對的低市盈率，而是綜合考慮買入股票的各項指標，例如是否是投資者理解的業務、未來的發展潛力、現有的營收/市場份額/有形資產/現金持有/市場競爭等。他相信，兩位投資經理未來做對的次數會超過犯錯誤的次數。

芒格補充稱，他與巴菲特都不是最有靈活性的人，也有些后悔沒有抓住極端發展的互聯網趨勢。因此他不介意投資亞馬遜，之前他和巴菲特沒有更好地識別并投資谷歌，已經很遺憾。

關于5G的投資方向

巴菲特表示，伯克希爾·哈撒韋沒有所謂核心的能力，一些子公司將會進行開發5G或者是任何一個今天在全世界發展的任何科技方面的行業，公共事業液化天然氣、鐵路，這一類都是包含在內。我們有更多的工作人員，他們對于方方面面的行業都有所了解，而且是獨具專業的理念。我們現在在期待以后這些行業中發生的事情上，不見得能夠給你更多的意見，我們不是中央集中式的運作方式。

芒格則表示，對于5G不太了解。但其對中國有所了解，做了研究，曾在中國買了些東西，估計我們還將購買更多。

關于比特幣

巴菲特對比特幣的厭惡情緒再次升級。在巴菲特股東大會之前，巴菲特就表示，這是一個賭博的東西，有很多欺詐與之有關。比特幣沒有產生任何價值。它什么也做不了。它就在那里。這就像貝殼之類的東西，對我來說不是投資。

大股東大會上，巴菲特表示，比特幣投機活動重新點燃了他看到人們在拉斯維加斯賭博的感覺。這兩件事都讓他對自己能夠在一個人們知道自己可能會輸的時候進行投機的世界里賺錢充滿信心。

關于接班人

有投資者問到，能不能講一講你們的接班人計劃是什么？是否考慮邀請伯克希爾兩位年輕的副董事長和兩位投資經理也來上臺主持股東大會？

巴菲特表示，這是個不錯的主意，我們可以討論，這個形式還沒有完全確定下來，因為我怕我和查理在他們倆面前太寒酸，這兩個人長得實在太好看了。因為巴菲特和芒格兩個人主持的形式不可能一直持續下去。但是去年剛提拔的兩位副董事長Ajit Jain 和Greg Abel適合來參與主持股東大會，即四個人在臺上回答問題，但兩位投資經理不能回答有關投資的問題，因為伯克希爾不應給出投資建議，投資都是自營業務。

芒格則稱，有時我們面臨這種棘手的問題，是因為我們伯克希爾有些地方做得很精細，我們有很少的官僚程序來做決策，我們在總部的效率都非常高，我們沒有所有這些復雜的委員會，有時因為官僚程序的冗繁反而做了壞的決策，我們不會這樣做。但有時與眾不同也顯得有些尷尬，我只是覺得這種方式對我們是奏效的。所以，你們需要忍受一下我們的這種做法，可能跟你們不一樣。

關于中國市場

有人問及巴菲特如何看待中國金融業擴大開放，以及是否未來在中國投資新業務？

巴菲特表示，中國是個大市場，我們喜歡大市場。在沒有中國新的擴大開放政策時，我們就已經在接觸中國了。伯克希爾已經在中國做了很多，但是沒有做足夠，未來15年內也許會做一些大的部署。

芒格表示，整體來說局勢在好轉，中美兩國相處融洽很重要，如果不能相處融洽其實很愚蠢。