中國二季度經(jīng)濟(jì)成績單已經(jīng)全部出爐。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，二季度GDP增速6.7%，與一季度增速持平，但仍處2009年1季度以來新低。上半年固定資產(chǎn)投資同比增長9%，規(guī)模以上工業(yè)增加值增6%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速為10.3%。

單月來看，6月投資表現(xiàn)不佳，單月同比從5月的7.5%降至7.4%，而規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.2%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增10.6%，二者均好于市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)月的信貸、社融強(qiáng)勁增長，全線接近或超過市場(chǎng)最樂觀的預(yù)期。（具體數(shù)據(jù)請(qǐng)看文末附錄）

在分析師們看來，二季度雖然表現(xiàn)平穩(wěn)，但指向性不明顯，三季度經(jīng)濟(jì)壓力依然存在。

“二季度經(jīng)濟(jì)高開低走，三大需求均走弱，投資中制造業(yè)投資和民間投資受產(chǎn)能過剩和前期盈利低迷影響首現(xiàn)負(fù)增長，地產(chǎn)需求見頂回落預(yù)示地產(chǎn)投資難有起色，僅靠基建勉力支撐。工業(yè)生產(chǎn)雖短期企穩(wěn)，但受需求走弱影響，3季度經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，考驗(yàn)央行穩(wěn)健貨幣政策決心。”海通宏觀分析師姜超在點(diǎn)評(píng)中寫到。

　經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn) 消費(fèi)成亮點(diǎn)

平穩(wěn)——這是二季度中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最重要的關(guān)鍵詞。

上半年以及二季度GDP增速均為6.7%，略微好于預(yù)期，房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆以及政府穩(wěn)增長措施的見效給經(jīng)濟(jì)帶來了喘息之機(jī)。

“總的判斷經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)非常明顯，穩(wěn)的態(tài)勢(shì)在持續(xù)，主要指標(biāo)運(yùn)行在合理區(qū)間。” 國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)稱。

在進(jìn)出口持續(xù)負(fù)增長的背景下，外部需求對(duì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為負(fù)向貢獻(xiàn)，內(nèi)需越來越成為經(jīng)濟(jì)的支撐力，進(jìn)出口的增長動(dòng)力逐漸向消費(fèi)端轉(zhuǎn)移。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，三大需求中，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率是73.4%，比去年同期提高了13.2個(gè)百分點(diǎn)。資本形成貢獻(xiàn)率是37%，服務(wù)和貨物貿(mào)易凈出口對(duì)GDP增長貢獻(xiàn)率是-10.4%，“內(nèi)需仍是支撐中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的決定因素，消費(fèi)的貢獻(xiàn)在提升。”

姜超也提及，雖然2季度消費(fèi)增速整體低迷，但6月微幅回升，必需、可選均有亮點(diǎn)，整體呈低位企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。且相較于投資、外貿(mào)走勢(shì)低迷，更顯消費(fèi)中流砥柱作用。

至于GDP核算方式改變對(duì)數(shù)據(jù)的影響，官方表示，今年上半年研發(fā)支出核算改革對(duì)GDP增速的影響初步核算下來只有0.02個(gè)百分點(diǎn)，將其扣除也不影響一季度、二季度及上半年增長6.7%的走勢(shì)。

　投資放緩是最大制約因素

“三駕馬車”中，投資表現(xiàn)低迷，上半年固定資產(chǎn)投資同比增長9%，為十六年以來的最低水平。因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資、制造業(yè)投資放緩，二季度固定資產(chǎn)投資從1季度的10.7%回落至8.2%，僅基建投資略微回升。

從6月當(dāng)月來看，制造業(yè)投資和民間投資首現(xiàn)負(fù)增長，房地產(chǎn)投資繼續(xù)回落，基建投資仍在高位，增速則從5 月的19.8%上升至21.7%，份額進(jìn)一步上升， 且與6月財(cái)政支出增速明顯上升的趨勢(shì)一致。中金介紹，6月財(cái)政政策寬松力度明顯加大，且地方債置換進(jìn)度加快，帶動(dòng)基建投資再度上升，而其他投資并未受益。

“在民間固定資產(chǎn)投資持續(xù)下滑的背景下，政府主導(dǎo)的基建投資自二季度開始持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)基建投資仍然是托底三季度經(jīng)濟(jì)的主要力量。” 招商銀行金融市場(chǎng)部萬釗認(rèn)為。

房地產(chǎn)一度成為上半年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的一大亮點(diǎn)，只不過這種態(tài)勢(shì)在政策限制之下已經(jīng)連續(xù)兩月出現(xiàn)回落。交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員劉學(xué)智：

今年初，房地產(chǎn)投資出現(xiàn)上漲，現(xiàn)已連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)增速下降。但這一數(shù)據(jù)與去年相比也有明顯上升。房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用大于去年。但房地產(chǎn)增速仍面臨壓力。因?yàn)槿ツ昵捌诜康禺a(chǎn)市場(chǎng)銷售對(duì)行業(yè)的回暖作用已在今年上半年減弱。現(xiàn)在來看，盡管房地產(chǎn)銷售面積保持明顯增長，但銷售增速仍在放緩。

據(jù)外媒測(cè)算，6月房地產(chǎn)投資同比僅增長3.5%，較5月6.6%的增速幾乎“腰斬”。6月新屋銷售額為1萬億元，同比增長22%，遠(yuǎn)低于5月的32.9%和3月的71%，為今年迄今最慢增速。此外，當(dāng)月新屋開工同比增長4.9%，為今年最慢增速。

中金對(duì)未來的房地產(chǎn)市場(chǎng)的態(tài)度相當(dāng)悲觀，分析師陳健恒認(rèn)為，從銷售到新開工到投資均快速回落，房地產(chǎn)可能開始進(jìn)入下行周期，下半年商品房銷售可能明顯放緩，而房地產(chǎn)將再次拖累經(jīng)濟(jì)下行。

“隨著專項(xiàng)金融債發(fā)行量放緩，下半年基建支撐力度也會(huì)減弱。房地產(chǎn)投資下行，而基建投資增，長空間不大，固定投資仍面臨下行壓力。”其提到。

民間投資隱患

盡管二季度中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)過渡，但三季度下行壓力依然較大，在申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇看來，三個(gè)方面顯示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍然不足，值得關(guān)注：

首先民間投資仍然不足，房地產(chǎn)投資見高回落；其次是盡管名義利率已降至新低，但由于通縮，使得實(shí)際利率處于高位，抑制企業(yè)投資和居民消費(fèi)的積極性；三是外需情況來講，要想有實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)難上加難，經(jīng)濟(jì)不振，黑天鵝事件不斷，貿(mào)易制裁有加重趨勢(shì)。

今年年初以來，民間投資增速突然斷崖式下挫，1-6月份增長2.8%，比1-5月份回落了1.1個(gè)百分點(diǎn)。單從6月來看，民間投資首次出現(xiàn)了負(fù)增長，同比增速下滑0.1%。這與兩三年前普遍20%以上的增速形成鮮明對(duì)比。

民間投資失速讓決策層憂心忡忡。6月22日召開的國務(wù)院會(huì)議僅設(shè)置一個(gè)主題——民間投資，其要求以不斷深化改革調(diào)動(dòng)民間投資積極性。

而在5月4日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，通過了一項(xiàng)極具信號(hào)意義的決定：派出督查組對(duì)地方推進(jìn)民間投資進(jìn)行督查，要求盡快激發(fā)中國民間投資活力。對(duì)促進(jìn)民間投資展開專項(xiàng)督查，這在國務(wù)院還是首次。

這一系列舉動(dòng)意味著，當(dāng)前中國民間投資低迷、活力不夠的形勢(shì)已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)峻。扼住民間投資的下滑勢(shì)頭，是決策層的當(dāng)務(wù)之急。

民間投資增速為什么會(huì)回落？國務(wù)院新聞辦公室在周五舉行的發(fā)布會(huì)上提到，

從大背景來看跟整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有關(guān)系。民間投資中50%左右是制造業(yè)投資，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型發(fā)展新階段以后，傳統(tǒng)行業(yè)由于產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重，所以需要進(jìn)行市場(chǎng)出清，市場(chǎng)環(huán)境偏緊，加之工業(yè)品的價(jià)格在持續(xù)走低，所以企業(yè)投資意愿不強(qiáng)。

第二個(gè)原因，近期國務(wù)院九個(gè)督查組對(duì)全國各地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，確實(shí)有一些地方存在著對(duì)民間投資進(jìn)入準(zhǔn)入門檻過高、改革不到位的情況，還存在不少“玻璃門”、“彈簧門”，民間投資雖然愿意進(jìn)入，但是由于這些門檻的限制，不利于民間投資的增長。

第三個(gè)原因，跟民間投資融資的成本有關(guān)，民間融資主體很多都是小企業(yè)，存在貸款難、貸款貴的問題。

中金報(bào)告認(rèn)為，民間投資“斷崖式下跌”并持續(xù)低迷可能會(huì)壓低中長期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率及增長潛力，因此，宏觀政策亟需為民間投資降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并放寬部分新興行業(yè)對(duì)民間投資的門檻，以有效提高全社會(huì)的投資效率。

　短期難有寬松窗口

考慮到M2、新增信貸和社融高于預(yù)期，央行營造的貨幣政策環(huán)境還是保持了適當(dāng)寬松的基調(diào)。德國商業(yè)銀行亞洲高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩認(rèn)為，這種局面下半年還會(huì)繼續(xù)持續(xù)。

“經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總的來說還是比預(yù)期稍好，但投資還較弱，說明接下來增長動(dòng)能還是不太理想。還是認(rèn)為本月會(huì)降息，今年接下來還有2-3次降準(zhǔn)的可能性。”

不過在方正證券首席固收分析師楊為敩看來，未來短期內(nèi)，貨幣政策不會(huì)有快速寬松的窗口，但會(huì)有小幅調(diào)整。三季度如果有降準(zhǔn)也是對(duì)沖性降準(zhǔn)，根據(jù)外匯展寬來判斷。從三季度來看，沒有太大的主動(dòng)性寬松。

“目前流動(dòng)性可以通過常規(guī)手段調(diào)節(jié)，總體看效果不錯(cuò)。假如有證據(jù)表明英國脫歐帶來資金外逃、人民幣貶值壓力加大，影響流動(dòng)性穩(wěn)定，央行會(huì)第一時(shí)間降準(zhǔn)甚至降息來對(duì)沖。”李慧勇提到。

　附：最新公布的中國重要宏觀數(shù)據(jù)一覽

【經(jīng)濟(jì)增速】中國二季度GDP同比增長6.7%，好于預(yù)期的6.6%，不過該增速持平于一季度錄得的2009年一季度以來最低水平。

【工業(yè)增加值】中國6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%，好于預(yù)期的5.9%，也高于5月的6%。當(dāng)月粗鋼產(chǎn)量6947萬噸，日均產(chǎn)量達(dá)231.5萬噸，超過4月231.4萬噸的歷史峰值。

【固定資產(chǎn)投資】中國1-6月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增9%，再創(chuàng)新低，達(dá)到十六年以來的最低水平。1-6月，民間固定資產(chǎn)投資繼續(xù)滑落，僅增2.8%。從6月當(dāng)月投資增速看，制造業(yè)投資和民間投資首現(xiàn)負(fù)增長。

【房地產(chǎn)投資】中國1-6月房地產(chǎn)投資、銷售、新屋開工增速再次全線回落，6月當(dāng)月也出現(xiàn)環(huán)比大幅放緩。據(jù)測(cè)算，6月房地產(chǎn)投資同比僅增長3.5%，較5月6.6%的增速幾乎“腰斬”。

【零售消費(fèi)】中國6月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比上漲10.6%，好于預(yù)期的9.9%，創(chuàng)今年以來新高，5月為10%。

【金融信貸】6月新增人民幣信貸1.38萬億元，預(yù)期1萬億元。社融規(guī)模1.63萬億元，預(yù)期1.1萬億元。M2貨幣供應(yīng)同比11.8%，預(yù)期11.4%，前值11.8%。總體而言，6月數(shù)據(jù)全線接近或超過市場(chǎng)最樂觀的預(yù)期。

【進(jìn)出口】外需偏弱，中國6月對(duì)外貿(mào)易繼續(xù)萎縮。按人民幣計(jì)，中國6月出口同比1.3%，進(jìn)口同比-2.3%，貿(mào)易順差3112億元，均低于預(yù)期；按美元計(jì)，中國6月進(jìn)口同比-8.4%，出口同比-4.8%，貿(mào)易順差481.1億美元。

【通脹】6月CPI同比為1.9%，較上月小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，略高于市場(chǎng)預(yù)期；6月PPI同比下降2.6%，跌幅繼續(xù)收窄，環(huán)比下降0.2%，結(jié)束三個(gè)月的持續(xù)上漲。