進(jìn)入年中時(shí)點(diǎn)，在過(guò)去近半年一直不太“安分”的資金面竟安靜了下來(lái)。進(jìn)入6月，市場(chǎng)資金面風(fēng)平浪靜，流動(dòng)性供求持續(xù)均衡偏松，這與很多市場(chǎng)參與者先前預(yù)想的并不一樣。據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月以來(lái)，在短期市場(chǎng)利率中具有指標(biāo)意義的7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率甚至出現(xiàn)小幅下行，均值水平處在過(guò)去半年來(lái)的低位。

市場(chǎng)人士分析，這與央行積極開(kāi)展流動(dòng)性調(diào)控不無(wú)關(guān)系，而財(cái)政部督促地方壓降財(cái)政庫(kù)款，也對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有正面影響。此外，近期資本外流壓力下降，外匯占款降幅收窄，對(duì)流動(dòng)性的不利影響減輕。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然短期將面對(duì)半年末考核等時(shí)點(diǎn)影響的擾動(dòng)，流動(dòng)性存在季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但鑒于市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)預(yù)期充分，加之央行維穩(wěn)政策不斷，預(yù)計(jì)年中流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)總體可控，資金面有望安然跨過(guò)年中關(guān)口。

資金面繼續(xù)偏寬松

過(guò)去一兩個(gè)交易日，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性充裕程度出現(xiàn)些許收斂，隔夜及個(gè)別跨月期限資金需求上升，而出資方出借資金的意愿稍稍減弱，顯示隨著半年末時(shí)點(diǎn)日益臨近，流動(dòng)性承受的季節(jié)性壓力正逐漸顯現(xiàn)。但總的來(lái)看，市場(chǎng)流動(dòng)性供求仍屬均衡，資金面狀況還談不上緊張，多數(shù)市場(chǎng)參與者的感受是繼續(xù)偏寬松的。

6月以來(lái)，市場(chǎng)資金面持續(xù)呈現(xiàn)均衡偏寬松局面，當(dāng)前資金價(jià)格水平與上月底大致相當(dāng)。觀察銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)利率走勢(shì)，6月初以小幅下行為主，進(jìn)入6月中旬后出現(xiàn)小幅回升，目前隔夜回購(gòu)利率基本持平5月底水平，指標(biāo)7天回購(gòu)利率仍低于5月底約5個(gè)基點(diǎn);先后跨月的1個(gè)月、21天和14天回購(gòu)利率波動(dòng)相對(duì)較大，但也未見(jiàn)持續(xù)上漲跡象;更長(zhǎng)期限的3個(gè)月回購(gòu)利率近幾日則有所下行，最新利率與5月底相當(dāng)。此外，6月以來(lái)，3個(gè)月Shibor繼續(xù)運(yùn)行在2.95%一線盤(pán)整，波動(dòng)甚小。

鑒于過(guò)去一段時(shí)間流動(dòng)性曾不時(shí)發(fā)生短期收緊，加上臨近半年末這一關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，6月初至今的流動(dòng)性狀況顯然要好于預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月份7天回購(gòu)利率月均值為2.43%，較4月份回落6bp，終結(jié)了此前連續(xù)兩個(gè)月的上行走勢(shì);6月至今，7天利率均值進(jìn)一步降至2.38%，為去年12月以來(lái)的低位。

多因素助流動(dòng)性回升

市場(chǎng)分析認(rèn)為，央行積極靈活地開(kāi)展流動(dòng)性調(diào)控，合理增加了中期流動(dòng)性供給，穩(wěn)定了市場(chǎng)對(duì)中短期流動(dòng)性的預(yù)期。這是5月以來(lái)流動(dòng)性重新向好的一個(gè)重要原因。

近段時(shí)間，央行在繼續(xù)倚重公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)節(jié)短期資金余缺的同時(shí)，加大了MLF、PSL等結(jié)構(gòu)化或定向操作的頻率，確保中短期流動(dòng)性支持有力，積極引導(dǎo)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

市場(chǎng)人士指出，央行PSL、MLF操作更趨常態(tài)化，在彌補(bǔ)中期流動(dòng)性缺口的同時(shí)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)中短期流動(dòng)性的預(yù)期，避免悲觀情緒放大市場(chǎng)利率波動(dòng)。同時(shí)，通過(guò)SLF操作提供應(yīng)急流動(dòng)性支持，可有效發(fā)揮利率走廊上限的作用，確保將短期流動(dòng)性波動(dòng)控制在正常范圍。

值得一提的是，5月份財(cái)政部發(fā)文要求地方財(cái)政加快預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度，壓減庫(kù)款規(guī)模，提高財(cái)政資金的使用效益。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，財(cái)政部此舉或促使財(cái)政支出提速、加速存量財(cái)政資金釋放，對(duì)銀行體系流動(dòng)性將有正面作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年5月財(cái)政存款凈增加1619億元，為2007年發(fā)布月度數(shù)據(jù)以來(lái)的歷年5月份最低值。

此外，近期跨境資本流動(dòng)勢(shì)頭趨穩(wěn)，資本外流壓力下降，外匯占款降幅收窄，對(duì)流動(dòng)性的不利影響亦在減輕，這可能也是近期流動(dòng)性及預(yù)期得以重新趨穩(wěn)的主要原因之一。

據(jù)央行公布，今年5月外匯占款減少537億元，雖連續(xù)第7個(gè)月減少，但降幅為過(guò)去7個(gè)月最小。

貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)更趨明確

半年末流動(dòng)性考驗(yàn)一度令市場(chǎng)頗為緊張，至少?gòu)?月中旬開(kāi)始，就有機(jī)構(gòu)提示防范半年末流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從往年情況看，半年末貨幣市場(chǎng)波動(dòng)加大幾乎難以避免，新的宏觀審慎評(píng)估體系(MPA)考核，亦增添了今年6月底流動(dòng)性的不確定性。然而，進(jìn)入6月以來(lái)，資金面一直風(fēng)平浪靜，市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒逐步緩和，已有越來(lái)越多的市場(chǎng)參與者認(rèn)為，6月底資金面表現(xiàn)可能會(huì)好于預(yù)期。

市場(chǎng)人士指出，央行SLF、PSL、MLF操作更趨頻繁，配合常規(guī)公開(kāi)市場(chǎng)操作，豐富了央行應(yīng)對(duì)流動(dòng)性波動(dòng)的政策工具組合。同時(shí)，外匯占款降幅已較前期大幅收窄，只要近期資本流出壓力不再明顯加重，央行通過(guò)MLF等投放已可足額填補(bǔ)外匯占款減少造成的流動(dòng)性缺口。此外，在壓減地方財(cái)政庫(kù)款，加快財(cái)政支出的政策精神指導(dǎo)下，存量財(cái)政存款釋放有望提速，財(cái)政部和地方財(cái)政部門(mén)也有動(dòng)力通過(guò)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金存款招標(biāo)來(lái)加快財(cái)政存款向銀行存款的轉(zhuǎn)移。最近，財(cái)政部就開(kāi)展了800億元3個(gè)月中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存操作，增加了銀行體系的中期流動(dòng)性來(lái)源。

出于3月末的前車(chē)之鑒，機(jī)構(gòu)主動(dòng)加強(qiáng)了半年末流動(dòng)性管理，各方積極應(yīng)對(duì)，亦有望減輕半年末考核對(duì)流動(dòng)性造成的實(shí)質(zhì)性沖擊。短期看，雖然半年末時(shí)點(diǎn)漸行漸近，MPA考核的影響將逐漸顯現(xiàn)，且海內(nèi)外金融市場(chǎng)波動(dòng)也帶來(lái)一定的不確定性，但考慮到包括央行在內(nèi)的市場(chǎng)各方均有所準(zhǔn)備，資金面安穩(wěn)渡過(guò)年中時(shí)點(diǎn)的可能性正變得越來(lái)越大。

當(dāng)然，年中流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)總體可控，也意味著央行實(shí)施降準(zhǔn)可能性較低，且在匯率維穩(wěn)壓力下，逆回購(gòu)、MLF等操作利率被下調(diào)的條件不充分，市場(chǎng)利率仍將面臨前期底部的約束。總之，資金面安然跨過(guò)半年末時(shí)點(diǎn)的可能性較大，未來(lái)流動(dòng)性總體無(wú)恙，波動(dòng)性有望下降，但貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)更趨明確，央行對(duì)機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求傾向管“夠”但不管“飽”，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性已難現(xiàn)極度寬裕的局面。