3月28日，中央全面深化改革委員會第一次會議正式通過《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(下文簡稱：“資管新規”)。這就意味著，被稱為金融行業最嚴監管文件的資管新規落地的腳步越發臨近，資管市場將迎來新一輪的洗牌，在各個資管子行業中，究竟銀行理財、信托、公募基金、私募基金、券商資管、基金專戶、基金子公司、保險資管等誰受影響最大，誰又將最終殺出重圍？

剛兌、通道、資金池受限

規模縮水只是開端

中央全面深化改革委員會第一次會議上指出，規范金融機構資產管理業務，要立足整個資產管理行業，堅持宏觀審慎管理和微觀審慎監管相結合，機構監管和功能監管相結合，按照資產管理產品的類型統一監管標準，實行公平的市場準入和監管，最大程度消除監管套利空間，促進資產管理業務規范發展。

以受監管的各類金融機構管理的規模簡單相加計算，受此影響的金融機構管理總規模高達126萬億元，其中銀行理財存續余額規模最大，達到29.54萬億元，占比23.44%。

在資管新規中，對預期收益型產品徹底進行了否定，要求變更為凈值型產品，不能保本保收益、不能通過輪流接盤保收益、不能用自有資金保收益。這將完全改變銀行理財產品持續了多年來的運行模式，全面向凈值型轉化，意味著以往銀行理財的剛性兌付性質不復存在，對百姓理財的沖擊不言而喻。

打破剛兌，對于在2017年底規模僅次于銀行理財產品，達到26.25萬億元的信托資產規模也將受到沖擊，盡管近幾年來，信托產品延遲兌付、無法兌付時有發生，但仍有相當部分持有人迷信國有信托平臺，愿意降低收益預期在這些平臺上購買產品。新規實施后，國有平臺的隱性剛兌保證也將逐步消失。雖然相比2016年底增速高達29.81%，但業內人士認為，未來幾年，新規的出臺加上地產融資受限，信托的業務或趨于萎縮。

值得關注的是，與信托業務模式相類似的基金子公司受到的沖擊將更大。2017年底，基金子公司管理資產規模達到7.4萬億元，較2017年三季度縮水8.17%，成為所有資管行業中首先出現巨變的，相比2016年底，子公司的管理規模更是縮水達到30.38%。一年時間縮水三成，主要原因是2016年下半年開始，對基金子公司的監管就進一步趨嚴，由于對風險準備金的要求提高，曾經的“萬能牌照”也逐漸退出歷史舞臺。

與基金子公司類似已經開始出現縮水征兆的還有券商資管行業，2017年底，券商資管行業規模達到16.88萬億元，較2017年三季度縮水2.82%，較2016年底同樣縮水3.98%。由于券商資產管理規模中超過70%以上為通道和資金池業務，以往一些積極推動通道和資金池業務的券商在去年放慢了業務拓展速度，業內人士稱，資管新規實施，已有的通道業務若無新增，券商資管規模下行幾乎是板上釘釘的事情。

值得注意的是，資管新規第一次正式把保險資管列入資管行業，要求保險資管機構在同一起點上與其他金融機構開展公平競爭，

期貨資管在2017年底規模達到0.25萬億元，全年則出現10.71%的縮水，同樣影響較大。保險資管2017年全年總資產規模增長達到10.78%，總規模達到16.75萬億元。但該規模較2017年三季度末僅增長1.28%，已經出現增速放緩的跡象。而對非標業務的清理會使不少中小保險公司的投資標的受限。以保險資金的風控來看，未來險資產品的收益會進一步降低。

公募和私募基金持續增長中亦有隱憂

實際上，也有一些機構管理規模仍在逆勢增長，如私募行業的管理規模更是在2017年全年實現了逾40%的增長，去年四季度的增速也達到7.56%，為所有行業之最。

不過資管新規對私募基金的沖擊仍然存在，如合格投資者的門檻或將提升，有望將原本合格投資者的門檻從100萬元提高到了500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經歷。這將直接減少合格投資者數量，相關產品規模也會受到牽連。

但據諾亞財富最新的《2018中國高凈值財富白皮書》顯示，得益于中國經濟持續數十年的高速增長，中國高凈值客戶數量迅猛增長，已成為全球僅次于美國的高凈值家庭數量第二多的國家和地區。且90%以上的高凈值人群都配置了主要投資新經濟的私募股權基金，私募股權正在從“另類”資產變為“主流”資產。

高凈值客戶增長仍然強勁，私募基金規模能否繼續逆勢增長，還要看國內新興產業的發展及獨角獸等IPO政策的助推。另一方面，證券投資基金整體規模出現持續縮水，相當部分證券投資私募基金被迫清盤，也是業內必須清醒認識的現實。

有不少業內人士認為，公募行業會是在資管新規中受益的一方，雖然資管新規中對持有人結構的規定，會極大程度地影響到公募行業貨幣基金及委外定制型產品的規模增長，但實際上早在一年多，公募行業已經開始收緊對持有人結構的監管，相關基金也早已作出整改。

2017年公募行業的規模依舊達到11.6萬億元，較2016年底更是增長幅度達到26.64%，主要依賴于貨幣基金的逆勢增長。規模并未因此出現減少，反而成了公募行業增長的發力點。

而在業內人士看來，公募行業二十年的歷史，就是在嚴監管的大背景下發展起來的，對資管產品要求向凈值化的轉型、剛兌的打破、去通道的種種規定在公募行業早已延續多年，公募基金從成立之初，就“戴著鐐銬跳舞”，相對來說，對新規適應起來更容易一些，且近幾年基金電商業務的蓬勃發展，公募基金營銷格局也走入了良性循環，資管新規實施之后，公募基金業有望承接來自銀行理財等產品的流出資金，有利于在行業大洗牌中更快站穩腳跟。

也有行業高管認為，資管新規將設立一定的過渡期，因此，分析新規對行業的影響應該是從長期著眼，未來幾年疊加“資金成本上升”、CPI上行等因素，前幾年整個資管行業的“虛胖”勢必告一段落。