受到特朗普經濟行政繼續發酵及法國大選不確定性的影響，上周（2月20日至24日）全球金融市場繼續呈現振蕩格局。具體來看，國際金價上周大幅飆升并突破了前期每盎司1250美元的關鍵阻力。

截至上周收盤，現貨黃金收報在每盎司1256.7美元，周漲1.81%，觸及3個月高位的同時也成為金融市場最大的贏家。隨著法國大選進程的不斷推進，歐元區風險也在逐步增加，此外，加上特朗普政策在全球攪動風云，投資者對避險資產的需求進一步增加。

資金流向方面，根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新公布的數據顯示，在截至2月21日的一周里，紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨中的非商業凈多頭持倉較之前一周小幅增加1.4萬手至12.3萬手，結束了之前連續兩周的減持過程，目前的持倉水平與去年12月中旬相仿，而當時的金價僅在每盎司1150美元附近。說明本輪金價的反彈過程中，純資金推動的因素不大，特別是在期貨市場，過去兩個月以來對沖基金并沒有表現出比散戶更強的行情預知能力及倉位控制水平。

從利率市場來看，上周美國10年期國債收益率上周繼續出現回落，截至周五收盤報在2.31%，比之前一周下跌10個基點。該收益率同樣在去年12月中旬觸及了2.6%的高點，隨后便難以有更進一步的突破。相反，中國國內的無風險利率近期則是持續上升，中美利差再度擴大至150個基點左右，這也是近期人民幣貶值壓力減小的最重要原因之一。實物投資需求方面，全球最大的黃金交易所交易基金（ETF）SPDR?Gold?Trust上周持倉無變化，仍為841.17噸。

上周美聯儲會議紀要并未對近期加息有很強硬的表述，換句話說，籠罩在多頭上空的3月加息擔憂基本已經散去，同時這也對本輪金價的上漲繼續掃清了障礙。對此我們也維持在年報中的判斷，今年美聯儲最多加息兩次，分別將在今年6月和第四季度。美元指數在連續上漲4個年度后，今年見頂的可能性極大。

展望后市，我們認為金價在每盎司1250美元至每盎司1300美元之間的上升空間已經被打開，相對近期強勢的黃金來說，連續10個交易日創下歷史新高的道瓊斯指數面臨著更大的下行風險。預計金價本周繼續慣性上漲的概率較大。